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證監(jiān)會推收益憑證 券商借此可發(fā)CDO

2013-03-05 09:40    來源:21世紀經(jīng)濟報道

  柳暗花明又一村。

  《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見稿)》(征求意見稿(下稱《管理規(guī)定》)被拋出后僅僅5天,其引起的熱議尚未冷卻,管理部門再次為行業(yè)創(chuàng)新送來大禮。

  3月3日,證監(jiān)會公布《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿)》,向社會廣泛征求意見。

  《征求意見稿》中擬定了“證券公司債券、次級債和收益憑證”三項債務(wù)融資工具。有業(yè)內(nèi)人士指出其中證券公司債和次級債的推出,為券商發(fā)行長期債務(wù)提供了制度保證,這對于處在創(chuàng)新浪潮中的諸多券商來說,無異于解決了“糧草短缺”的難題。

  值得注意的是,和證券公司債券和次級債相比,“收益憑證”這一工具的出爐似乎引起了更大的關(guān)注。

  “收益憑證事實上就是結(jié)構(gòu)性證券,簡單來說,就是固定收益證券加上各種衍生品?!?北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩告訴記者?!笆聦嵣?,可轉(zhuǎn)換債券、附認股權(quán)證的公司債就是簡單的結(jié)構(gòu)性證券,是債券加上股票認購期權(quán)?!?/font>

  根據(jù)《征求意見稿》的內(nèi)容,收益憑證是指證券公司依照本辦法發(fā)行,約定本金和收益的償付與特定標的相關(guān)聯(lián)的有價證券。特定標的包括但不限于——貨幣利率、基礎(chǔ)商品、證券的價格,或者指數(shù)。

  這意味著,券商未來或可基于上述資產(chǎn)價格或指數(shù)開展類似于“場外對賭”的業(yè)務(wù)。黃嵩認為,這一特定標的的范圍為連結(jié)各種標的的收益憑證提供了制度空間?!笆找鎽{證的推出,意味著通過金融工程技術(shù)構(gòu)造更加復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性證券或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)實,這對中國資本市場的廣度和深度的發(fā)展都意義重大?!?/font>

  合成CDO或?qū)⒏〕鏊?/strong>

  “放開連結(jié)型證券事實上相當(dāng)于引入了CDS(信用違約互換),這其中的蘊含的想象空間太大了。”某券商從業(yè)人士不禁感嘆。

  征求意見稿的公布引起了人們對未來券商在產(chǎn)品設(shè)計上的各種猜想,而在諸多猜想中,合成CDO亦在其列。

  具體到實務(wù)操作中,合成CDO可由證券公司通過專項資產(chǎn)管理計劃設(shè)立一個SPV(特殊目的體)以實現(xiàn)風(fēng)險隔離,并發(fā)行合成CDO證券募集資金,同時進行雙線運作,一條線以SPV中募集的現(xiàn)金購買高質(zhì)量債券,另一條線則通過收益憑證業(yè)務(wù),以SPV的資產(chǎn)池為銀行等機構(gòu)所持有的信貸資產(chǎn)提供保險(即CDS),并由后者支付定期保費給SPV。SPV最后將高質(zhì)量債券的利息收入和保費收入作為現(xiàn)金流支付給合成CDO的證券持有者。

  值得一提的是,在運作過程中,管理人需根據(jù)SPV所連結(jié)資產(chǎn)的風(fēng)險的不同來進行結(jié)構(gòu)化設(shè)計,亦會對所發(fā)行的合成CDO進行分級處理。

  黃嵩認為,結(jié)合此前證監(jiān)會公布的資產(chǎn)證券化《管理規(guī)定》,“中國版合成CDO”或成為可能?!癈DO主要可分為現(xiàn)金流CDO、市值CDO與合成CDO,此前關(guān)于資產(chǎn)證券化的《暫定辦法》為現(xiàn)金流CDO和市值CDO提供了制度基礎(chǔ),而《暫行規(guī)定》則為合成CDO提供了制度基礎(chǔ)”。

  值得一提的是,合成CDO曾在2008年的金融海嘯中引起輿論關(guān)注,由于當(dāng)時系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā),合成CDO同CDS、CDO等金融工具一度曾成為金融風(fēng)險的代名詞。

  “資產(chǎn)證券化雖成為危機的源頭,但其在全球金融市場中的地位并未有重大改變。次貸危機爆發(fā)后,美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模由2007年的25600億美元下降至2008年的14836億美元。但經(jīng)過短暫蕭條后,09年美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模又回升至21034億美元?!秉S嵩告訴記者。

  “嚴格意義講,連結(jié)型證券的運作不能稱之為‘對賭’,因為產(chǎn)品最后還是要體現(xiàn)出固收的性質(zhì)?!睖夏郴甬a(chǎn)品設(shè)計人士表示。

  在黃嵩看來,就信用風(fēng)險和市場風(fēng)險而言,資產(chǎn)證券化只是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移,本身不會創(chuàng)造新的風(fēng)險,同時,資產(chǎn)證券化還能實現(xiàn)信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的分散,有助于豐富風(fēng)險管理的方法。

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責(zé)編:張開放
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