信托產(chǎn)品的購(gòu)買門檻為100萬元，因此主要面向高凈值人群和機(jī)構(gòu)。通過這一渠道，大量資金被引入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。 （CFP/圖）
最后一根稻草
“這是2009年埋下的禍根，一個(gè)是過度寬松，一個(gè)是大躍進(jìn)的城市建設(shè)。政策在極松和極緊之間來回反彈，這些平臺(tái)公司沒有一個(gè)正常的周期來消化?！?/p>
趙保軍所稱的“能調(diào)的資金”包括，以一個(gè)水利項(xiàng)目向當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)發(fā)展銀行融得的3億元貸款。
三家政策性銀行——國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行——不受“名單”限制，仍可以基準(zhǔn)利率向平臺(tái)公司提供5-8年的貸款。
這是平臺(tái)公司最樂見的資金來源，但政策性銀行通常兩年之內(nèi)面向同一城投平臺(tái)只發(fā)放一筆貸款，并且運(yùn)作周期甚為漫長(zhǎng)。趙保軍所在的縣級(jí)城投為了獲得這筆資金，足足等待了一年之久，而且這筆款項(xiàng)需要分兩年發(fā)放。
據(jù)趙保軍證實(shí)，不少平臺(tái)公司還委托當(dāng)?shù)仄髽I(yè)向銀行借款，相當(dāng)于繞過銀監(jiān)會(huì)對(duì)平臺(tái)貸的限制從銀行獲得資金。
事實(shí)上，這些資金遠(yuǎn)不能滿足融資需求。所有渠道一一收緊，加上縣級(jí)政府財(cái)政收入有限，他們正承受著比市級(jí)平臺(tái)更大的資金壓力。
來自山東省財(cái)政廳的數(shù)據(jù)顯示，2006至2009年，山東省本級(jí)債務(wù)余額占全省余額總量的30%左右，呈逐漸下降趨勢(shì)，其余則集中于市縣鄉(xiāng)三級(jí)，其中，尤以縣級(jí)債務(wù)負(fù)擔(dān)最重。
以趙保軍所在縣級(jí)城投為例，公司最大的一塊投入用于建設(shè)保障房，其次是修建公路。
“保障房每平方米3000元左右，國(guó)家只補(bǔ)貼幾百塊錢。而國(guó)道的成本是每公里1500萬-2000萬元，政府的補(bǔ)貼只有每公里800萬元?！彼f，“而且這兩項(xiàng)投入都很難迅速產(chǎn)生收益?！?/p>
“財(cái)政根本拿不出幾億來讓你修路或是蓋保障房。”趙說。2011年，他所在縣的財(cái)政收入為13億元，支出接近20億，加上各項(xiàng)補(bǔ)助等，年終結(jié)余僅為數(shù)十萬元。
盡管如此，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍在源源不斷地大手筆推進(jìn)。
“別的城市發(fā)展了，你也不能落后?！币晃豢h級(jí)政府人士說，“現(xiàn)在完全不是靠財(cái)力在支撐。國(guó)家給的錢不多，想發(fā)展，必須開辟自己的道路——融資?！?/p>
而這幾乎是一條沒有退路的道路：除了不能落后于政府間的競(jìng)賽，過去已經(jīng)開工的工地也必須要有資金來繼續(xù)建設(shè)。
此時(shí)，趙保軍手中還剩三張牌——信托、金融租賃和民間借貸。
“金融租賃通常采用將設(shè)備售后返租的形式，融資成本較高，月息1分3以上，而且手續(xù)比較復(fù)雜?！壁w說。
而多位與政府平臺(tái)打過交道的人士向南方周末記者證實(shí)，不少平臺(tái)在向民間融資，月息大約在1分5以上。
于是，信托成為大量區(qū)縣級(jí)平臺(tái)公司的一根性價(jià)比最高的救命稻草。
“平臺(tái)公司跟信托合作已是必然。”國(guó)元證券一位人士告訴南方周末記者，“這是2009年埋下的禍根，一個(gè)是過度寬松，一個(gè)是大躍進(jìn)的城市建設(shè)?？刂破脚_(tái)風(fēng)險(xiǎn)沒錯(cuò)，但政策在極松和極緊之間來回反彈，這些平臺(tái)公司沒有一個(gè)正常的周期來消化。”
“曲線救國(guó)”的信托
“這背后其實(shí)更多的是一拍即合的商業(yè)邏輯，而不是政府行政色彩。”
縣級(jí)政府正熱戀的信托渠道，并不是信托貸款——2007年銀監(jiān)會(huì)新的信托監(jiān)管辦法規(guī)定，信托貸款不得超過所有信托計(jì)劃資產(chǎn)的30%。
信托公司公開的推介書顯示，大多數(shù)政府融資平臺(tái)并非直接以信托貸款的方式融資，而是以財(cái)產(chǎn)權(quán)信托模式“曲線救國(guó)”——先由信托公司受讓平臺(tái)公司的應(yīng)收賬款收益權(quán)，債務(wù)人通常為城投公司所在地政府。政府本應(yīng)向平臺(tái)公司償還的欠款，未來就用來償還信托計(jì)劃的本息。
以宣城市郎溪縣平臺(tái)公司發(fā)行的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托為例，國(guó)元信托將發(fā)行信托募集來的8000萬元資金，用于購(gòu)買郎溪縣政府欠當(dāng)?shù)貒?guó)投公司的賬款，而縣財(cái)政局需要在兩年內(nèi)償還這筆資金的本息。
這是一種類資產(chǎn)證券化的操作手法，相當(dāng)于將未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流“打包出售”，提前獲取流動(dòng)資金——國(guó)投公司提前兩年獲得了建設(shè)款。
郎溪縣國(guó)投由縣財(cái)政局出資組建，且絕大部分運(yùn)營(yíng)資金由財(cái)政局劃撥，因此這類信托的實(shí)質(zhì)是，當(dāng)?shù)卣ㄟ^國(guó)投這個(gè)“融資平臺(tái)”獲得推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金。
用益信托工作室數(shù)據(jù)顯示，2012年前七個(gè)月，此類權(quán)益投資模式占集合信托總?cè)谫Y規(guī)模的40%。
根據(jù)融資平臺(tái)公司所在地政府的財(cái)政實(shí)力，這些縣級(jí)平臺(tái)融資規(guī)模從幾千萬到數(shù)億不等，收益率最高可達(dá)10%上下，加上信托公司和項(xiàng)目介紹人通常需要拿走3%的收益，融資平臺(tái)融資成本在13%上下。
以黃山市一家區(qū)級(jí)平臺(tái)公司為例，2012年通過信托的融資成本為14%，而2011年則為10.5%。
盡管融資成本上浮，仍然有眾多區(qū)縣級(jí)平臺(tái)公司的項(xiàng)目在國(guó)元信托排隊(duì)。
“我們跟縣級(jí)政府有很緊密的合作。”國(guó)元信托內(nèi)部人士說，“國(guó)元信托跟政府關(guān)系非常好。”
1999年2月，國(guó)家對(duì)信托業(yè)進(jìn)行了“推倒重來式”的清理整頓。而國(guó)元信托則正是那次清理整頓中，由當(dāng)時(shí)安徽省國(guó)際信托投資公司和安徽省信托投資公司重組成立。
國(guó)元信托的大股東安徽國(guó)元控股（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，是安徽省內(nèi)最大的金融控股集團(tuán)。公開資料顯示，公司高層此前任職于安徽省委。
信托產(chǎn)品的購(gòu)買門檻為100萬元，因此主要面向高凈值人群（一般指?jìng)€(gè)人金融資產(chǎn)和投資性房產(chǎn)等可投資資產(chǎn)較高的社會(huì)群體）和機(jī)構(gòu)。但這些政信合作類產(chǎn)品銷售“火爆”，買得少的客戶，常常要等兩三期才能買到。
“機(jī)構(gòu)買得比較多，比如一些企業(yè)、上市公司，甚至政府下面的事業(yè)單位也會(huì)來認(rèn)購(gòu)，通常在2000萬元以上，收益率達(dá)到10%?！鄙鲜鰢?guó)元信托人士說，“這背后其實(shí)更多的是一拍即合的商業(yè)邏輯，而不是政府行政色彩?！?/p>
對(duì)這個(gè)鏈條上的雙方來說，政府缺錢自不需言，而信托公司苦于房地產(chǎn)信托和銀信合作受限急需開辟新業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為新的利潤(rùn)重心。
用益信托工作室的數(shù)據(jù)顯示，2012年來，以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)融資在新成立的集合信托中占比不斷提高，到2012年6月已經(jīng)取代房地產(chǎn)信托成為最主要的產(chǎn)品，約占30%。
事實(shí)上，2012年眾多信托公司重新將地方融資平臺(tái)視為主戰(zhàn)場(chǎng)，主要包括中融信托、中鐵信托、國(guó)元信托、湖南信托、浙商金匯等。
南方周末記者梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，截至2012年8月，國(guó)元信托已成立83份信托計(jì)劃，涉及地方融資平臺(tái)的為56份，其中大多為區(qū)縣級(jí)平臺(tái)。這一數(shù)字大大超過去年——2011年，國(guó)元信托共發(fā)行58只，其中17只涉及地方融資平臺(tái)。
信托業(yè)的大公司們也聞風(fēng)而來。中融信托2011年年初時(shí)還發(fā)了不少礦產(chǎn)、藝術(shù)品信托，及至下半年幾乎在政信合作一項(xiàng)上集中發(fā)力——截至目前，中融2012年已發(fā)行104只政信合作信托，占總量的七成，相當(dāng)于每周成立三只。
中信信托原本并不擅長(zhǎng)政信合作類項(xiàng)目，2011年發(fā)行的102只信托中，涉及地方融資平臺(tái)的僅2只，而2012年已發(fā)行的80只信托中，逾三成為此類。
據(jù)趙保軍透露，來購(gòu)買他們的應(yīng)收債權(quán)信托計(jì)劃的“以銀行理財(cái)資金為主”。這意味著原本備受嚴(yán)控的表內(nèi)平臺(tái)貸款，借道銀行理財(cái)-集合信托的模式規(guī)避了嚴(yán)苛的監(jiān)管。
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