2013年債券市場(chǎng)投資展望
3 國(guó)內(nèi)債市配置建議：
2012年債市走勢(shì)主要為上半年牛市，下半年逐步進(jìn)入調(diào)整時(shí)期。2013年上半年債市走勢(shì)依然會(huì)維持2012年下半年基調(diào)，仍在調(diào)整觀望；下半年則因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸明朗，在股債蹺蹺板效應(yīng)作用下，債市將進(jìn)入“熊市”。
從供需看，債券供給壓力仍較大，增速減緩；需求方卻同時(shí)受到一定的減弱，從而2013年的債市應(yīng)以防守為主，全年交易性機(jī)會(huì)不明顯。較為可行的策略為增倉(cāng)短期債券持有以票息收入為主，同時(shí)以高等級(jí)中長(zhǎng)久期產(chǎn)品進(jìn)行防守。
政策性金融債比國(guó)債更具投資價(jià)值。2013年的債市牛市氣息不濃，比較適合防守策略，利率產(chǎn)品則是很好的防守產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)較低。
建議配置2~5年的中期利率債，主要用于獲取票息，等待其到期；由于國(guó)債供給壓力較大，所以政策性金融債更具投資價(jià)值。2013年上半年長(zhǎng)、短期利率以波動(dòng)調(diào)整為主，所以交易性機(jī)會(huì)不多；下半年長(zhǎng)期利率會(huì)有所上行，所以交易機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在下半年。
利率產(chǎn)品：浮息債配置價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)
一是浮息債具備良好的防御價(jià)值。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨于轉(zhuǎn)暖且通脹開(kāi)始步入上升周期，央行貨幣政策中性偏緊的概率加大，雖然央行短期內(nèi)加息可能性不大，但不可排除市場(chǎng)存在這種預(yù)期，令交易型機(jī)構(gòu)開(kāi)始注重券種的防御性，而浮息債能夠一定程度上對(duì)沖利率上行風(fēng)險(xiǎn)。
二是浮息債具備較高的投資價(jià)值。從絕對(duì)收益來(lái)看，當(dāng)前浮息債與固息債票息差異不大，是目前市場(chǎng)上難得的低風(fēng)險(xiǎn)高收益品種。同時(shí)浮息債還可與利率互換進(jìn)行組合套利，即買入浮息金融債并做空利率互換合成固息金融債，其投資價(jià)值也較為突出。通過(guò)將浮息債與利率互換結(jié)合，可以構(gòu)建出固息債的現(xiàn)金流。以5年期金融債為例，根據(jù)2月18日的中債估值，“5年期Shibor浮息債+互換”的收益率為4.43%，顯著高于普通的5年期固息金融債3.99%的收益率。
信用產(chǎn)品：票息為王
信用債在2012年走勢(shì)較好，但是在年底由于股市復(fù)蘇、信用風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)，信用債開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整階段。
2013年信用債總體需求會(huì)因?yàn)樯虡I(yè)銀行資本新規(guī)的實(shí)施而受到抑制，但是信用債供給壓力沒(méi)有明顯減弱；隨著2012年的超日、山東海龍風(fēng)險(xiǎn)事件以及4起擔(dān)保機(jī)構(gòu)代償事件的發(fā)生，標(biāo)志著我國(guó)信用債將走進(jìn)打破“零違約”的時(shí)代。2013年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨之走高，但是企業(yè)的償債能力不會(huì)馬上轉(zhuǎn)好。除此，如果影子銀行清理范圍過(guò)大，會(huì)釋放低評(píng)級(jí)的信用債風(fēng)險(xiǎn)，故2013年信用風(fēng)險(xiǎn)仍然值得關(guān)注。
綜合考慮，信用產(chǎn)品的配置建議為，短期中低等級(jí)產(chǎn)品用于獲取票息；在防守上，配置一定的中長(zhǎng)期限高等級(jí)產(chǎn)品。
可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品：存在波段交易機(jī)會(huì)
可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)并不大，債券個(gè)數(shù)并不多，影響可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要是三個(gè)大盤轉(zhuǎn)債。2012年可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)在前三季度較為平坦，在第四季度出現(xiàn)亮點(diǎn)，逆轉(zhuǎn)全年形勢(shì)。
2013年，轉(zhuǎn)債的供需矛盾并不明顯。從歷史估值來(lái)看，可轉(zhuǎn)債的目前估值仍然處于歷史偏低水平，一是因?yàn)槿齻€(gè)大盤轉(zhuǎn)債發(fā)行后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需逆轉(zhuǎn)；二是可轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)不多，行業(yè)分布不合理。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，股市獲益較大，從而推動(dòng)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)有上升行情。
可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)個(gè)債不多，短期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注質(zhì)優(yōu)轉(zhuǎn)債估值修復(fù)以及城鎮(zhèn)化等題材的個(gè)債，由于經(jīng)濟(jì)上行可能不如預(yù)期，從而存在一定的波段操作機(jī)會(huì)。波段操作過(guò)程中，合理的策略為及時(shí)止盈。
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