中小企業(yè)私募債之殤：銷售不暢發(fā)行失敗
目前交易所規(guī)定的合格投資者包括金融機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品、企業(yè)法人及符合條件自然人等。對主流的機(jī)構(gòu)投資者來說，從交易所買一個AA級的3年期公司債，利息大約是5%到6%。AA級債券的質(zhì)押率如果是75%，拿去放杠桿可以放4倍，5.5%的利率就是22%。假如放杠桿的成本是3%，22%減去12%剩下來也有10%。這還只是公司債，如果是城投債的話收益更高。
對比來看，目前在上證所和深交所轉(zhuǎn)讓的131只私募債中，利率最高的為“12浙浦江”，期限1年，票面利率14%；最低的是“12蘇飛鉆”，期限2年，票面利率5.5%；平均利率為9.74%。考慮到杠桿效應(yīng)，收益和公司債、城投債相比并沒有明顯的吸引力。
另一方面，私募債在風(fēng)險上卻高出很多。
盡管監(jiān)管部門對擔(dān)保和評級不作硬性要求，但投資人會有要求。特別是過去兩年經(jīng)濟(jì)處于底部，在大部分企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率達(dá)不到10%的情況下，如果債券的利息高于10%，企業(yè)的還債壓力是很大的。
因此，債券的投資者都會希望企業(yè)提供擔(dān)保。但如果請擔(dān)保公司，又增加了企業(yè)的發(fā)債成本，降低了票面利率。
監(jiān)管部門的意愿是把私募債打造成中國的高收益?zhèn)?，在門檻上一放再放?？梢钥吹?，最初發(fā)行的幾個私募債中有不少是有擔(dān)保的，越到后來，擔(dān)保越少。在深交所2012年6月份發(fā)行的9個私募債中有4個提供擔(dān)保，而此后7個月里發(fā)行的私募債中總共只有6個有擔(dān)保，今年1月份以來發(fā)行的私募債則無一有擔(dān)保。
企業(yè)和證券公司跟著政策的步伐在放低發(fā)行條件，投資者面對風(fēng)險過高的債券卻一下子無法接受，這就是私募債的矛盾所在。
鵬華中小企業(yè)債基金在去年共投資了5筆共87萬張中小企業(yè)私募債，票面利率在8%到9.8%之間。其基金經(jīng)理戴鋼在接受采訪時表示，中小企業(yè)私募債市場現(xiàn)在發(fā)展較慢，主要有三個方面的原因：一是當(dāng)前的中小企業(yè)私募債券市場容量有限，無法滿足較大資金的配置需求；二是目前中小企業(yè)私募債發(fā)行人的資質(zhì)與過往發(fā)行債券相比，信用風(fēng)險更高；三是中小企業(yè)私募債流動性較差。
戴鋼認(rèn)為，目前的中小企業(yè)私募債中仍有部分品種“收益高，風(fēng)險可控，存在投資機(jī)會”，但在選取投資標(biāo)的時除了關(guān)注企業(yè)本身外，還將會特別關(guān)注其“增信措施”。
同樣投資過私募債的中郵穩(wěn)定收益?zhèn)鸹鸾?jīng)理張萌則表示，中小企業(yè)私募債兼顧高風(fēng)險高收益的特征，每一單差異性均較大，且市場流動性一般，只有完全符合中郵基金固定收益部中小企業(yè)私募債投資標(biāo)準(zhǔn)的才給予適量配置，策略上主要是持有到期為主。
出路：放開投資？
除基金外，目前也有一些銀行理財產(chǎn)品、券商集合理財計劃投資中小企業(yè)私募債，不過對于活躍私募債的交易和改善其流動性仍然有限。
在談到私募債的出路在哪里時，趙露認(rèn)為“如果第三方理財機(jī)構(gòu)能參與銷售，或者私募債能進(jìn)入銀行的資金池”，私募債的潛力還是相當(dāng)大的。
但上述知情人士認(rèn)為，根據(jù)巴塞爾協(xié)議，私募債進(jìn)入銀行資金池的可能性幾乎為零?！鞍凑宅F(xiàn)有的規(guī)定，私募債屬于120%的風(fēng)險資產(chǎn)。銀行和其他機(jī)構(gòu)投資者有一個本質(zhì)的區(qū)別，投資放貸后最終要倒過去看它的風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重。私募債占的風(fēng)險資產(chǎn)比例太高，除非改變銀行監(jiān)管條例，下調(diào)私募債的風(fēng)險資產(chǎn)比例，否則銀行不可能放開?！?/font>
“私募債”之路一定是要伴隨著利率市場化去走的，現(xiàn)在拿私募債的錢也全都是理財資金，而理財資金就是利率市場化的結(jié)果?！痹撊耸勘硎尽?事實上，從去年6月至今，私募債有這樣的發(fā)展速度已經(jīng)非?？炝?。“私募債業(yè)務(wù)現(xiàn)在是開了一扇門，一旦后面在利率、發(fā)行門檻上有調(diào)整，私募債會有更大的發(fā)展空間?！鄙鲜鰻I業(yè)部總經(jīng)理說。（作者：董冰清）
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