創(chuàng)新多深度不足 今年中國(guó)債市規(guī)模突破30萬(wàn)億
個(gè)人投資者占比少
目前，中國(guó)間接融資占主導(dǎo)，傳統(tǒng)銀行業(yè)相對(duì)證券、基金、保險(xiǎn)等新興金融行業(yè)要龐大得多。
在中國(guó)債券市場(chǎng)上，銀行作為投資者的角色異常重要，截至2011年底，中國(guó)全部債券存量的2/3、信用債存量的1/2由商業(yè)銀行持有。而美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，2011年底，美國(guó)信用債券市場(chǎng)的投資者中銀行占比較低，只有7.6%。而基金（退休基金和共同基金）、保險(xiǎn)、外國(guó)和個(gè)人投資者占比較高，分別為30.3%、22.3%、20.6%、15.4%。
從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，隨著基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的逐步壯大、外國(guó)投資者市場(chǎng)準(zhǔn)入的增加、個(gè)人投資者對(duì)債券了解和興趣的提升，中國(guó)債市投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生持續(xù)變化，非銀行投資者比重將顯著提升。
國(guó)內(nèi)債市分割明顯
中國(guó)債券市場(chǎng)由國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、人民銀行（交易商協(xié)會(huì)）等機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，銀行間、交易所兩個(gè)市場(chǎng)并存。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年中期票據(jù)、短期融資券、企業(yè)債和公司債平均換手率分別為5.94、6.14、3.74和0.21，可見(jiàn)銀行間市場(chǎng)債券產(chǎn)品（中票和短融）的換手率較高、流動(dòng)性較好。這一方面因?yàn)橹衅?、短融產(chǎn)品成熟度高、期限較短，同時(shí)也在一定程度上說(shuō)明銀行間、交易所兩個(gè)市場(chǎng)存在較為實(shí)質(zhì)的分割。中國(guó)國(guó)債換手率較低的原因是大量國(guó)債為老百姓持有的儲(chǔ)蓄性國(guó)債，基本上，投資者一直持有等待到期。
從利差角度分析，交易所公司債的到期收益率略高于銀行間市場(chǎng)，但趨勢(shì)是兩者逐步趨同。分析2012年12月4日、到期期限均為4.5年的07中石化債（交易所市場(chǎng)）和12石化01（銀行間市場(chǎng)）可知，兩者平均利差30個(gè)基點(diǎn)（bp），但呈逐步縮小趨勢(shì)。
尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約
近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻繁發(fā)生，但尚未出現(xiàn)投資者實(shí)質(zhì)損失的情況?！暗峁贰?、“山東海龍”、“賽維LDK”、“新中基”、“福禧”、“上海城投”和“地杰通信”等信用風(fēng)波最終由政府部門(mén)、國(guó)有股東、主承銷(xiāo)銀行或擔(dān)保公司解決，未釀成實(shí)質(zhì)性違約事件。
在成熟債券市場(chǎng)上，實(shí)質(zhì)性違約事件時(shí)常發(fā)生，1980年代末美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的違約率曾一度接近10%，為隨后30年高收益?zhèn)袌?chǎng)健康和發(fā)展筑就了基礎(chǔ)。實(shí)質(zhì)性違約客觀上起到教育投資者、提高投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別意識(shí)和能力的作用。監(jiān)管層和市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約事件，而實(shí)質(zhì)性違約的發(fā)生是市場(chǎng)成熟的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)和真實(shí)表達(dá)。
（國(guó)開(kāi)證券 王麗 劉曲 季拓 廖杭 陶冶 顧美遠(yuǎn)）
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