創(chuàng)新多深度不足 今年中國債市規(guī)模突破30萬億
高風(fēng)險企業(yè)
債券發(fā)行量偏低
目前，中國債券市場的發(fā)行主體已經(jīng)較為多樣和完備，政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)都參與到債券市場上來，國有企業(yè)、城投公司、民營企業(yè)、上市公司和中小企業(yè)都獲得了發(fā)債融資機(jī)會。不過，中國債券市場以低風(fēng)險企業(yè)發(fā)債為主，高收益?zhèn)壳爸挥猩倭康闹行∑髽I(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合債等，年發(fā)行規(guī)模不足200億元。
從美國債券市場發(fā)展情況看，1970年代至今，美國高收益?zhèn)l(fā)展經(jīng)歷了從高潮到低谷再到持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的過程，近20年來美國高收益?zhèn)袌龀掷m(xù)擴(kuò)大。2011年，美國高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模達(dá)3248億美元，占比當(dāng)年債券發(fā)行總規(guī)模的1/5。
可以預(yù)見，中國市場對高風(fēng)險企業(yè)發(fā)行的高收益?zhèn)慕邮芏葘鸩皆黾?，高收益?zhèn)谥袊嬖谳^大潛力。但是，不排除會經(jīng)歷類似美國高收益?zhèn)袌?980年代末的“陣痛”。
創(chuàng)新深度和規(guī)模不足
目前，中國債券市場創(chuàng)新已包括私募發(fā)行方式、離岸債、境內(nèi)外幣債、資產(chǎn)證券化和各類利率衍生產(chǎn)品等。
其中，資產(chǎn)證券化包括住房抵押貸款支持證券（RMBS）和現(xiàn)金流抵押貸款證券（CLO），利率衍生產(chǎn)品包括利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、信用風(fēng)險緩釋工具等。但是，中國債市的創(chuàng)新深度和規(guī)模與國際成熟市場相比差距巨大。
以住房抵押貸款支持債券為例，美國房利美和房地美的房貸相關(guān)債券，高峰時年發(fā)行規(guī)模近萬億美元，房貸資產(chǎn)現(xiàn)金流被投資銀行進(jìn)行多次分層分級安排，而中國只進(jìn)行了建行房貸證券化的少量嘗試。以信用類衍生產(chǎn)品為例，國內(nèi)的信用風(fēng)險緩釋工具年交易規(guī)模不足百億元，而美國CDS（信用違約互換）、CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）年交易額則以萬億美元計量，信用衍生產(chǎn)品兼具風(fēng)險管理、投機(jī)和投資功能。
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