城投債遇風(fēng)險預(yù)警 城鎮(zhèn)化配套資金難題待解
城投債資質(zhì)下沉成趨勢
在去年城投公司的發(fā)債浪潮中，大量AA級城投債進(jìn)入城投債隊伍。城投債中AAA級發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢，占比由2008年的40.11%下降至2012年的15.86%；而AA等級發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升至2012年的47.34%。
“規(guī)模較大、評級較高的城投公司的融資需求已基本飽和，中低評級的城投公司的融資需求則遠(yuǎn)未飽和，預(yù)計2013年城投債發(fā)行人資質(zhì)會進(jìn)一步下沉，這也是未來的一個發(fā)展方向。債市不可能都是高評級發(fā)行人，以后將有越來越多的民營企業(yè)、中小企業(yè)通過債市融資?！鄙鲜龉煞葜沏y行債券分析師稱。
值得關(guān)注的是，此前城投債的買入主力之一保險機構(gòu)逐漸淡出城投債追捧者的隊伍。雖然目前保險機構(gòu)持有余額仍不少，城投債的中長期限與保險機構(gòu)的中長期資產(chǎn)配置需求相吻合，但近年來保險機構(gòu)的總體動作是減持城投債。
中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2010年末保險機構(gòu)持企業(yè)債余額一度達(dá)到5497.22億元，但此后每年保險機構(gòu)持企業(yè)債余額呈現(xiàn)減少的趨勢。2011年保險機構(gòu)持企業(yè)債余額減少了433.15億元，即使在去年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模翻倍的年份，保險機構(gòu)持企業(yè)債的余額還是減少了222.36億元。去年最后兩月保險機構(gòu)加大減持企業(yè)債的力度，2012年11月、12月保險機構(gòu)持企業(yè)債規(guī)模累計減少近400億元。
新追捧者風(fēng)險承受力待考
與保險機構(gòu)步調(diào)不同是，包括銀行理財產(chǎn)品、基金等成為城投債新的追捧者。
“銀行理財產(chǎn)品資金量龐大，有配置高收益資產(chǎn)的需求，以提高理財產(chǎn)品收益率，因此去年銀行理財產(chǎn)品配置了不少城投債?！鄙鲜龉煞葜沏y行債券分析師稱。
“對理財產(chǎn)品來說，城投債屬于收益率較高、風(fēng)險相對低的投資品種?！鄙鲜霰狈侥侈r(nóng)商行債券交易員稱，該行理財產(chǎn)品今年將繼續(xù)配置城投債。
去年基金類機構(gòu)對城投債的熱捧從相關(guān)數(shù)據(jù)便可見一斑。中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2011年末基金類機構(gòu)持有的企業(yè)債余額為2406.55億元，但2012年末持有余額已達(dá)到5715.18億元，增長137.5%。而放到更長的時間段來看，基金持企業(yè)債的規(guī)?？捎谩把杆倥蛎洝眮硇稳荩?009年末基金持企業(yè)債的規(guī)模僅為744.66億元，短短三年膨脹了6.3倍。
“在今年的經(jīng)濟環(huán)境下，買城投債至少比買同市縣一般企業(yè)發(fā)行的債券風(fēng)險小。既然必須買債，城投債算一個相對較好的選擇。”深圳某基金公司副總經(jīng)理稱。
“包括公募基金、私募基金、銀行理財產(chǎn)品等資金去年紛紛搶購城投債，主要是由于股市低迷的環(huán)境下沒有更好的投資品種。”趙慶明認(rèn)為。
“大膽”買入城投債的投資機構(gòu)也有自己的判斷邏輯，投資在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的占比不低，地方政府出現(xiàn)債務(wù)危機，意味著整個經(jīng)濟體可能出現(xiàn)問題?！俺峭豆就锨分罅裤y行貸款、供應(yīng)商工程款等，如果城投公司出問題，首先會拖累供應(yīng)商及銀行，最后實在無力償還城投債才會出問題。畢竟一旦城投債違約或者倒債，這個地區(qū)的城投債便難以發(fā)出。”上述農(nóng)商行人士認(rèn)為，政府債務(wù)問題亦可能隨著貨幣發(fā)行、通脹持續(xù)的過程而逐步得到減輕、化解?！凹幢銓嵲跓o法償還，只要央行開動印鈔機，經(jīng)過一輪或幾輪通脹，多年以后現(xiàn)在的債務(wù)已再不是大數(shù)目。”他說。
“實際上，在城投債資質(zhì)不斷下沉的過程中，對投資者的風(fēng)險承受能力的要求也越來越高?！鄙鲜龉煞葜沏y行債券分析師認(rèn)為。但新投資者基金及銀行理財產(chǎn)品等能否擔(dān)此大任呢？
回顧2011年基金曾遭受城投債危機，由于回報率下降、贖回比例大增，同時所持城投債受危機影響難以甩賣出去，債券基金一度面臨不小的流動性壓力。
近兩年規(guī)模膨脹的銀行理財產(chǎn)品通常在1年以內(nèi)，與城投債動輒達(dá)5年的期限相比亦偏短。以去年12月份為例，據(jù)普益財富統(tǒng)計，當(dāng)月發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品52.56%的產(chǎn)品期限在1個月～3個月之間，期限在1年以上的理財產(chǎn)品的占比只有2.53%。
“一旦城投債的成交量大幅萎縮，一段時間內(nèi)難以賣出，這些理財產(chǎn)品便可能出現(xiàn)流動性風(fēng)險?！鄙鲜鲛r(nóng)商行人士說。（唐曜華)
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