可轉(zhuǎn)債：攻防兼?zhèn)?各取所需
權(quán)益類投資者的轉(zhuǎn)債投資策略
其一，以轉(zhuǎn)債替代正股。在經(jīng)濟(jì)周期的衰退末期、復(fù)蘇初期，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)往往先于股票市場(chǎng)企穩(wěn)，權(quán)益類投資者可在此期間用轉(zhuǎn)債來(lái)替代正股，防范股市下跌風(fēng)險(xiǎn)，并等待股市回升的契機(jī)。例如，當(dāng)前工行轉(zhuǎn)債可能是比工行A股更好的投資選擇，上漲空間更大，下跌風(fēng)險(xiǎn)則更小。一方面，工行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在0附近，意味著如果工行A股上漲，工行轉(zhuǎn)債將獲得基本相同的漲幅；若股市進(jìn)一步回升，工行轉(zhuǎn)債估值也可能擴(kuò)大，轉(zhuǎn)債漲幅將好于股票。我們可以觀察到，11月以來(lái)工行轉(zhuǎn)債上漲4.4％，高于工行A股2.9％的漲幅。另一方面，工行轉(zhuǎn)債依托債底保護(hù)，若股市調(diào)整其跌幅將小于正股。
其二，博弈轉(zhuǎn)債回售條款。A股可轉(zhuǎn)債通常設(shè)有回售條款，常見(jiàn)的是當(dāng)股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于轉(zhuǎn)股價(jià)70％時(shí)，投資者有權(quán)將轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人。由于發(fā)行人一般不希望發(fā)生回售，因而在股價(jià)持續(xù)低于回售觸發(fā)價(jià)時(shí)，存在提升股價(jià)的動(dòng)力。例如，新鋼轉(zhuǎn)債在2012年8月和11月兩次面臨回售風(fēng)險(xiǎn)，如果股價(jià)仍然低迷，9月3日和12月6日就將觸發(fā)回售。不過(guò)，在8月末和11月末，新鋼股份（600782）放量上漲至回售觸發(fā)價(jià)以上，暫時(shí)化解了回售風(fēng)險(xiǎn)。此類短期博弈股價(jià)反彈的機(jī)會(huì)，適合具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者參與。
其三，一級(jí)市場(chǎng)優(yōu)配。最近兩年，轉(zhuǎn)債上市首日的回報(bào)率為-0.9％至18.7％，平均回報(bào)率為10.6％，中小盤轉(zhuǎn)債的上市首日漲幅較高。對(duì)于持有正股的股東，通常享有優(yōu)先配售權(quán)，參與優(yōu)配在大概率情況下能夠取得正回報(bào)。
套利投資者的轉(zhuǎn)債投資策略
當(dāng)前，A股市場(chǎng)從事轉(zhuǎn)債套利的機(jī)構(gòu)主要是指數(shù)增強(qiáng)型基金，采取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的交易方式，即轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)時(shí)賣出正股、買入轉(zhuǎn)債，當(dāng)天將買入的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，完成套利。2012年一季度和四季度曾多次出現(xiàn)工行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)的情形，共有11億元的工行轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股，主要是套利交易的結(jié)果。此類無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利交易的回報(bào)率較低，大概在0.1％-0.2％。
除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利以外，轉(zhuǎn)債也可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利，交易策略更加多樣，取決于投資者愿意承擔(dān)何種風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果看好轉(zhuǎn)債估值的擴(kuò)大，可以在未來(lái)一段時(shí)間賣空正股、買入轉(zhuǎn)債，收益為轉(zhuǎn)債估值的擴(kuò)大幅度，而成本主要由套利交易的資金成本和持券周期決定。對(duì)于QFII投資者，可以考慮在A股市場(chǎng)買入轉(zhuǎn)債，在港股市場(chǎng)賣空正股或指數(shù)進(jìn)行對(duì)沖，通過(guò)兩個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的差異獲得收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述，可轉(zhuǎn)債為債券類投資者提供了獲得權(quán)益回報(bào)的機(jī)會(huì)，為權(quán)益類投資者提供了股市下跌時(shí)期的替代選擇，為套利投資者提供了交易工具，并且存在股東配售、條款博弈等個(gè)性化的機(jī)會(huì)，投資者可以各取所需，選擇適合的投資策略。需要注意的是，轉(zhuǎn)債投資并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，在股市下跌時(shí)期，例如2011年和2012年，轉(zhuǎn)債投資回報(bào)雖好于股票，但往往低于債券投資的收益，甚至可能出現(xiàn)負(fù)回報(bào)。因此，投資者特別是普通投資者，在轉(zhuǎn)債投資中還需注意防范風(fēng)險(xiǎn)。
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