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　　投資要點(diǎn)。

　　中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)下游終端主要是國(guó)際性油服公司、國(guó)際性工程機(jī)械企業(yè)、核電設(shè)備企業(yè)等，但上半年全球油服行業(yè)低迷、工程機(jī)械行業(yè)仍然不景氣、國(guó)內(nèi)核電重啟進(jìn)程較為緩慢，直接傳遞到應(yīng)流公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)受到影響，體現(xiàn)為今年上半年收入無(wú)增長(zhǎng)且毛利率顯著下滑約5個(gè)百分點(diǎn)，且這些下游景氣度恢復(fù)的時(shí)間不確定性仍將壓制應(yīng)流股份的盈利快速恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　公司戰(zhàn)略處于重大轉(zhuǎn)型中。公司依托特殊材料和用途產(chǎn)品的鑄造技術(shù)優(yōu)勢(shì)，把握核電和航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)“兩機(jī)”行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，分別布局核工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈兩大業(yè)務(wù)板塊。

　　(1)核工業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，公司重點(diǎn)發(fā)展核燃料后處理領(lǐng)域的材料和設(shè)備，2015年6月公司與中國(guó)工程物理研究院核物理和化學(xué)研究所成立安徽應(yīng)流久源核能新材料科技有限公司，將以中子吸收材料工業(yè)化生產(chǎn)作為牽引項(xiàng)目，共同推進(jìn)核能先進(jìn)材料和高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化。

　　(2)航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，2015年7月公司已通過(guò)全資子公司應(yīng)流鑄造設(shè)立安徽應(yīng)流航源動(dòng)力科技有限公司，加快公司在航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)“兩機(jī)”高端精密零部件制造領(lǐng)域的布局和建設(shè)。

　　非公開(kāi)發(fā)行利于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)維持在60%左右，有息負(fù)債占總負(fù)債的80%以上，2015年6月，公司披露了非公開(kāi)發(fā)行股票的預(yù)案，擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票的方式改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高流動(dòng)性水平、提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。目前相關(guān)申請(qǐng)材料已被中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理。

　　大股東減持利好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。兩家外資流通股東持股比例由年初的32.52%降至6月末的18.62%，市場(chǎng)擔(dān)憂公司兩大外資流通股東減持帶來(lái)的市值壓力，但我們認(rèn)為外資股東減持有利于公司由中外合資企業(yè)身份更換為內(nèi)資企業(yè)，推進(jìn)應(yīng)流股份在軍民融合歷史機(jī)遇中獲得新生。

　　公司目前市值80億元，相對(duì)于2014年的市盈率估值為76倍，鑒于公司是國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的關(guān)鍵零部件鑄造企業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

　　權(quán)益市場(chǎng)估值下行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；核電設(shè)備招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　云南旅游中報(bào)點(diǎn)評(píng)：旅游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，或?qū)⑹芤嬗谠颇蠂?guó)企改革

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：曠實(shí) 日期：2015-09-02

　　事件：

　　云南旅游(002059.CH/人民幣9.94，未有評(píng)級(jí))發(fā)布2015年中報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.2億元，同比增長(zhǎng)72.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1,107.28萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)244.61%；扣非后凈利潤(rùn)1,107.86萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)304.09%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.0152元，同比增長(zhǎng)198.04%；營(yíng)收增長(zhǎng)主要系江南園林并表所致。2015年2季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2億元，同比增長(zhǎng)89.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 1,400.33萬(wàn)元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1。延伸旅游產(chǎn)業(yè)鏈，打造城市生態(tài)文化旅游綜合體。云南旅游6大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)明顯，打造“吃+住+行+游+購(gòu)+娛”一體化旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　旅游景區(qū)：打造節(jié)慶專題活動(dòng)，如第二屆昆明文化旅游博覽會(huì)、世博節(jié)慶展演活動(dòng)等。公司還涉及世博戶外婚禮項(xiàng)目等戶外展會(huì)活動(dòng)，2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4,830萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.07%，毛利率達(dá)到53.75%。

　　旅游地產(chǎn)：世博生態(tài)城-低碳中心項(xiàng)目A、B棟預(yù)計(jì)2015年10月末開(kāi)始交房，年末轉(zhuǎn)結(jié)收入；松壑鄰里項(xiàng)目預(yù)計(jì)年末開(kāi)工。2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,304萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.29%，毛利率達(dá)到42.49%。

　　旅游交通：2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.22億元，同比增長(zhǎng)11.08%，毛利率為27.65%。云旅汽車實(shí)現(xiàn)維修業(yè)務(wù)“基地+連鎖”的經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9,427.5萬(wàn)元，凈利潤(rùn)10萬(wàn)元；世博出租汽車公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3,479.4萬(wàn)元，凈利潤(rùn)197.3萬(wàn)元。

　　酒店會(huì)議：昆明世博會(huì)議中心公司成立了“婚品匯--婚禮一站式服務(wù)中心”；酒店管理公司加強(qiáng)OTA銷售力度并整合調(diào)整“云之舍”連鎖門店。2015年上半年酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5,696萬(wàn)元，同比降低7.36%，毛利率為26.85%。

　　旅行社：麗江國(guó)旅加強(qiáng)應(yīng)收賬款催收并轉(zhuǎn)型定位散客市場(chǎng)。2015年上半年旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5,416.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.15%。

　　園藝物業(yè)：2014年公司收購(gòu)江南園林80%股份，2015年上半年江南園林并表，為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收1.69億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1,660萬(wàn)元(80%權(quán)益)。江南園林打造江南園林特色承接市政園林景觀工程項(xiàng)目的新模式。

　　2。云南旅游或?qū)⑹芤嬗趪?guó)企改革。公司母公司云南世博集團(tuán)有望成為云南省旅游資源整合主體，而云南旅游作為旗下上市平臺(tái)有望加速產(chǎn)業(yè)整合。

　　3。投資建議：南方園林并表導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收、凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。根據(jù)萬(wàn)得一致預(yù)期，2015年-2017年每股收益分別為0.17、0.20、0.25元，對(duì)應(yīng)公司目前股價(jià)相對(duì)于2015-2017年預(yù)期每股收益分別55倍、45倍、36倍。公司依托世博品牌，6大業(yè)務(wù)拓展云南“大旅游”產(chǎn)業(yè)鏈布局，建議投資者關(guān)注。

　　贏合科技調(diào)研紀(jì)要：受益動(dòng)力鋰電產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)及產(chǎn)業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平 日期：2015-09-02

　　1、贏合科技(300457.CH/人民幣62.01，未有評(píng)級(jí))2015年上半年業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。2015年半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入1.59億元、同比增長(zhǎng)45%；歸屬上市公司普通股股東凈利潤(rùn)3,045萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.5%；扣非后凈利潤(rùn)2,858萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.45%；毛利率 33.8%，凈利率19%。

　　2、公司是鋰電池自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備專業(yè)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售、且能夠提供一整套電池生產(chǎn)線的供應(yīng)商。公司總部和研發(fā)中心在深圳贏合產(chǎn)業(yè)園，并設(shè)有江西宜春、惠州兩處生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品有包含涂布機(jī)、卷繞機(jī)、制片機(jī)、分條機(jī)、模切機(jī)、疊片機(jī)六大類設(shè)備及相應(yīng)配套的輔助設(shè)備。2015年中報(bào)收入分別為：涂布機(jī)7,196萬(wàn)元、卷繞機(jī)4,412萬(wàn)元、制片機(jī)3,847萬(wàn)元、分條機(jī)2,215萬(wàn)元、模切機(jī)771萬(wàn)元、疊片機(jī) 392萬(wàn)元。

　　3、公司第一個(gè)整套鋰電池生產(chǎn)線合同落地國(guó)軒。公司簽下鋰電龍頭國(guó)軒的1億大單，將為其提供整條生產(chǎn)線，整體技術(shù)實(shí)力得到行業(yè)認(rèn)可，構(gòu)成六大類設(shè)備與整條生產(chǎn)線的由“點(diǎn)”到“面”的技術(shù)格局。

　　4、我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)尤其是動(dòng)力鋰電池快速增長(zhǎng)。根據(jù)日本產(chǎn)業(yè)技術(shù)綜合研究所(I.T)和中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2014年全球鋰電池市場(chǎng)規(guī)模249億美元、增長(zhǎng)12%，其中動(dòng)力鋰電約65億美元、占比26%。鋰電池生產(chǎn)重心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯，2014年我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模715億元、增長(zhǎng)15%，其中動(dòng)力鋰電池增速更快，從2012年的占比5%已提升至2014年的13%、仍將有巨大的提升空間。預(yù)計(jì)2015年全球鋰電池行業(yè)規(guī)模將達(dá)280億美元，同比增長(zhǎng)12%，國(guó)內(nèi)將達(dá)850億元，同比增長(zhǎng)19%。

　　5、目前全球鋰電池生產(chǎn)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯，公司有望借助國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不斷提升的機(jī)會(huì)，快速擴(kuò)張、提升技術(shù)水平和業(yè)績(jī)，并帶領(lǐng)行業(yè)全面替代進(jìn)口產(chǎn)品。公司目前股價(jià)62.01，總股本0.78億股，目前總市值48.37億，推薦關(guān)注。

　　麗江旅游：索道客流穩(wěn)健增長(zhǎng)，《印象麗江》面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司 研究員：曠實(shí) 日期：2015-09-02

　　麗江旅游公告2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.50億元，同比增長(zhǎng)7.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)30.40%；扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)27.27%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.26元，同比增長(zhǎng)30%。2015年2季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.04億元，同比增長(zhǎng)14.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)0.67億元，同比增長(zhǎng)24.1%。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至15.00元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　玉龍雪山索道客流同比增長(zhǎng)56.5%，云杉坪、牦牛坪索道低于預(yù)期。索道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.77億元，同比增長(zhǎng)33.89%；共接待游客164.33 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)13.28%，人均消費(fèi)108元。其中，玉龍雪山索道上半年共接待游客93.96萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)56.54%，成為驅(qū)動(dòng)索道收入高增長(zhǎng)的核心因素。2015年上半年索道業(yè)務(wù)毛利率87.37%，較上年增加2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　酒店業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng)。酒店業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4,387.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.5%，上半年毛利率58.73%，同比增加0.05個(gè)百分點(diǎn)。

　　《印象麗江》受麗江千古情分流影響，客流、營(yíng)收出現(xiàn)大幅下滑。《印象麗江》上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09億元，同比下降10.61%，凈利潤(rùn)0.52億元，同比下降16.82%，客流100.68萬(wàn)人次，同比下降10.66%，客單價(jià)108元，與上年同期基本持平。在玉龍雪山客流量增長(zhǎng)的情況下，《印象麗江》的營(yíng)收和凈利潤(rùn)較2014年同期出現(xiàn)明顯下滑，我們推測(cè)很可能是因?yàn)樗纬茄菟?014年開(kāi)業(yè)的麗江千古情景區(qū)進(jìn)入成長(zhǎng)期，持續(xù)的營(yíng)銷和推廣對(duì)同為旅游演藝的《印象麗江》形成了分流，《印象麗江》未來(lái)將承受較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　旅游系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值

　　玉龍雪山索道客流同比增速超預(yù)期，成為驅(qū)動(dòng)索道收入高增長(zhǎng)的核心因素。印象麗江演藝項(xiàng)目收到宋城演藝麗江千古情分流，客流、營(yíng)收顯著下滑?？紤]到公司分享麗江旅游市場(chǎng)紅利，我們小幅上調(diào)2015-2017年全面攤薄每股收益至0.54、0.60、0.66元。公司目前股價(jià)相對(duì)于2015-2017年預(yù)期每股收益分別為23倍、21倍、19倍，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格由23.00元調(diào)至15.00元(因股本增加).

　　中材科技：完善復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈，釋放產(chǎn)研聯(lián)動(dòng)潛力

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：鄒戈，謝璐 日期：2015-09-02

　　產(chǎn)業(yè)鏈完備、業(yè)務(wù)多元，產(chǎn)研聯(lián)動(dòng)潛力巨大：在此輪央企改革進(jìn)程中，中材科技作為集團(tuán)新材料業(yè)務(wù)的唯一A股上市平臺(tái)，并且由科研院所改制而來(lái)，不僅存在較高的資產(chǎn)證券化預(yù)期，并且還有較大的機(jī)制改革空間。此次大股東向中材科技注入泰山玻纖，使得公司的復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完備，作為集團(tuán)旗下新材料平臺(tái)的定位愈發(fā)明確。本次收購(gòu)一方面有并表的業(yè)績(jī)?cè)龊褡饔?，另一方面也將增?qiáng)公司將在新材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域的整體競(jìng)爭(zhēng)力。此外，本次定增對(duì)象之一啟航1號(hào)，是管理層、核心骨干股權(quán)投資計(jì)劃受托方，彰顯了其對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，同時(shí)有利于后續(xù)進(jìn)一步機(jī)制改善，釋放產(chǎn)研聯(lián)動(dòng)的巨大潛力。