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　　晉西車軸:精益管理提升毛利,看好貨車后續(xù)表現(xiàn)

　　公司凈利潤增長 128%,超過市場(chǎng)預(yù)期

　　2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.62億元,同增24.44%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.95億元,同增117.73%;歸屬于母公司所有者凈利潤1.00億元,同增128.15%;攤薄EPS 為0.33元,同增.135.71%。公司利潤增長超過市場(chǎng)預(yù)期。

　　毛利提升 1.5個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用下降1個(gè)百分點(diǎn)

　　本年度公司毛利率為 13%,提升了1.5個(gè)百分點(diǎn);三項(xiàng)費(fèi)用占比7.72%,下降近1個(gè)百分點(diǎn),公司推行的精益生產(chǎn)和精細(xì)管理取得了顯著成效。我們認(rèn)為,由于公司搭建了相關(guān)生產(chǎn)與管理平臺(tái),優(yōu)化了業(yè)務(wù)流程,公司毛利將可繼續(xù)保持,三費(fèi)占比會(huì)持續(xù)下降。

　　車輛業(yè)務(wù)增長 19%,預(yù)期后續(xù)表現(xiàn)更加靚麗

　　2011年公司在車輛業(yè)務(wù)上收入7.99億,增速18.75%,毛利提升近4.3個(gè)百分點(diǎn)。目前公司加強(qiáng)研發(fā),車輛產(chǎn)品開始由單一敞車向罐車、平車、漏斗車等全譜系貨車系列發(fā)展,新領(lǐng)域的開拓將會(huì)提高公司市場(chǎng)地位與業(yè)務(wù)額。

　　同時(shí),公司預(yù)收款項(xiàng)增加0.93億元,增幅498.45%,變動(dòng)較大的主要原因?yàn)榻邮艽箢~訂貨所致。這也從側(cè)面印證了公司車輛業(yè)務(wù)已邁上新征程。

　　動(dòng)車與重載貨車車軸研發(fā)新突破,具備高成長潛力

　　在本年度公司繼續(xù)大力投入新品研發(fā),在動(dòng)車車軸與重載貨車車軸項(xiàng)目上取得階段性成果。由于車軸業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司公司全資子公司包頭北方鐵路本年度繼續(xù)虧損至0.23億元。公司新型車軸研發(fā)成功后,將能部分填補(bǔ)國內(nèi)空白,預(yù)計(jì)將能扭轉(zhuǎn)公司在車軸領(lǐng)域盈利能力較弱的局面,并具備高利潤與高成長的潛在空間。

　　預(yù)計(jì)未來 3年凈利復(fù)合增速33%,維持評(píng)級(jí)為"推薦"

　　我們預(yù)計(jì),公司 2012-2014年EPS 分別為0.43、0.59與0.77元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為28.5、21.0與15.9倍。鑒于未來3年公司凈利增速可達(dá)33%,后續(xù)發(fā)展前景廣闊,給予"推薦"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1,鐵路投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2,新市場(chǎng)開拓不利的風(fēng)險(xiǎn)。(平安證券 葉國際)