6只強勢股蓄勢待發(fā)
長城汽車 601633 汽車和汽車零部件行業(yè)
研究機構：中信證券(600030,股吧)分析師：李春波,許英博,高嵩 撰寫日期：2012-03-09
長城汽車是迄今為止最成功的自主品牌乘用車企業(yè)。過去9年,公司成功實現(xiàn)兩次跨越式發(fā)展,銷量由5.8萬輛增長至46萬輛、收入由37億增長至301億。公司專注于汽車產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)健拓展業(yè)務,在行業(yè)繁榮期快速成長,市場低迷期抗風險能力較強。08年行業(yè)低谷期間,公司憑借在轎車、城市SUV領域的成功拓展,銷量增長4倍、凈利潤增長7倍,市值增長40倍,是迄今為止最成功的自豐品牌乘用車企業(yè)!專注,公司成功把握機會,實現(xiàn)跨越式發(fā)展。汽車需求周期波動顯著、且驅動因素不斷變化,長城汽車專注產(chǎn)業(yè)發(fā)展,把握行業(yè)趨勢。2003年公司借助SUV實現(xiàn)"商用車到乘用車"的跨越;2008年把握二三線地區(qū)汽車普及機會,實現(xiàn)"由SUV細分市場龍頭到全系列乘用車企"的跨越。專注,造就長城過往輝煌,亦將幫助公司未來實現(xiàn)第三次跨越,提升品牌力,分享中國、乃至全球汽車市場盛宴。
產(chǎn)品成功率較高,明星車型助市場地位持續(xù)提升。公司穩(wěn)健致遠,把握市場拓展和車型投放節(jié)奏,車型推出速度并非最快,但成功率較高。哈弗系列SUV、騰翼C30等月銷過萬的明星車型對公司的銷量貢獻度接近80%。公司產(chǎn)品以市場為導向,拓展轎車初期也有精靈、酷熊、凌傲等銷量不達預期車型投放,但能夠及時停止低銷量車型銷售,并改進車型。騰翼C30年銷達15萬輛,H6、C50亦將逐漸上量,明星車型將助公司市場地位持續(xù)提升。
注重盈利能力,SUV盈利穩(wěn)定,轎車逐漸進入回收期。公司是民營企業(yè),沒有提供穩(wěn)健現(xiàn)金流支持的合資公司,也沒其他產(chǎn)業(yè)補給盈利。生存壓力轉化為公司對盈利能力的關注。長城注重產(chǎn)品平臺搭建、成本控制出色,SUV毛利率多年維持在30%左右,與合資公司接近。轎車雖晚于多數(shù)競爭對手投放市場,亦逐漸進入回收期,毛利率已提升至20%,規(guī)模效應將助推盈利提升。
風險因素:H6、C50等新車型市場拓展低于預期;市場競爭加劇,導致公司盈利能力下降;公司出口業(yè)務低于預期;原材料、人工成本大幅上漲等。
盈利預測、估值及評級:預計公司2011/12/13年盈利預測分別為1.14/1,31/1.60元(2010年EPS為0.89元)。當前價為14.24元,對應2011/12/13年分別為13/11/9倍PE。公司是國內(nèi)最優(yōu)秀的自主品牌企業(yè),考慮自豐品牌未來潛在的成長空間以及國家產(chǎn)業(yè)扶持政策,我們認為合理估值為2012年15倍,維持公司"增持"評級,目標價20元。
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