三大基金投資負(fù)責(zé)人論市 “覬覦”改革紅利
“覬覦”改革紅利
《21世紀(jì)》：隨著新的領(lǐng)導(dǎo)人換屆，您對于改革有什么樣的期望？
王衛(wèi)東：股票的長期走勢與經(jīng)濟(jì)改革和社會轉(zhuǎn)型的進(jìn)程息息相關(guān)。目前，中國的內(nèi)需比重很低，擴(kuò)大內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要手段，而積極穩(wěn)妥的推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程是擴(kuò)大內(nèi)需的首要舉措，所以未來城市化的進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)。目前，中國的城鎮(zhèn)化進(jìn)程主要表現(xiàn)為城市的擴(kuò)大化和農(nóng)村的城鎮(zhèn)化。十八大后，農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)改革成為焦點(diǎn)，未來的中國城鎮(zhèn)化的重點(diǎn)也是將農(nóng)村變成城鎮(zhèn)。農(nóng)村城鎮(zhèn)化，可以集中農(nóng)村土地用來發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和工業(yè)，更重要的是，通過實(shí)現(xiàn)農(nóng)村土地的流轉(zhuǎn)，讓農(nóng)民擁有資產(chǎn)，提高農(nóng)民收入，拉動農(nóng)村這個未來最大的內(nèi)需市場。
鄧體順：政府改革后可釋放出來的改革紅利仍然存在巨大的空間，例如：廣闊的城鎮(zhèn)化空間。相比美國、韓國和日本80%以上的城鎮(zhèn)化率，我國的城鎮(zhèn)化率為50%。另外需要指出兩點(diǎn)：第一，我國東部和中西部城鎮(zhèn)化率有約15%左右的差距，區(qū)域非常不均衡；第二，目前我國50%的城鎮(zhèn)化率統(tǒng)計口徑是常住人口，而按照戶籍人口我國的城鎮(zhèn)化率僅有35%，約15%的人口是流動人口，這也間接造成了“春運(yùn)潮”。這些結(jié)構(gòu)性的不均衡都為未來中西部的城鎮(zhèn)化發(fā)展提供了廣闊的空間。此外，中國消費(fèi)的增長空間。大多數(shù)人強(qiáng)調(diào)過去消費(fèi)占GDP比重持續(xù)下降，但事實(shí)上過去10 年中國的實(shí)際消費(fèi)增長十分強(qiáng)勁，年均增長率接近10%，快于大多數(shù)其他經(jīng)濟(jì)體，每個主要消費(fèi)類別都出現(xiàn)了明顯的消費(fèi)升級，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著的變化。中國的消費(fèi)增長被高度集中釋放的基建投資所掩蓋，但未來隨著公共服務(wù)和社保體系的完善，消費(fèi)和投資的比例會逐步趨向均衡。
邱國鷺：“十八大”把城鎮(zhèn)化為抓手，這一點(diǎn)契合中國的國情，又符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，當(dāng)前中國的城鎮(zhèn)化率還處于較低的水平，在城鎮(zhèn)化晚期，諸如日韓等國的城鄉(xiāng)差別處于非常小的水平，但相比日韓等國，當(dāng)前中國的城鄉(xiāng)收入差距仍然非常大，城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的收入落差決定著中國的城鎮(zhèn)化還處于加速階段，未來政府仍需要對城鎮(zhèn)化作出進(jìn)一步的投資和引導(dǎo)，促進(jìn)收入提高和消費(fèi)的增長，因此城鎮(zhèn)化會成為推動中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一條主線。未來中國在消費(fèi)、服務(wù)等行業(yè)的發(fā)展空間非常大。
2013年相對樂觀
《21世紀(jì)》：那么2013年是否樂觀？
鄧體順：我們對中長期的展望比較樂觀，因?yàn)樾碌恼I(lǐng)導(dǎo)人將重啟改革放到了議事日程上。中國經(jīng)濟(jì)目前存在的諸多結(jié)構(gòu)性問題，使得政府改革后可釋放出來的改革紅利仍然存在巨大的空間。我們認(rèn)為那些看起來更具挑戰(zhàn)性、爭議更大的改革，如戶籍改革、土地改革、國有企業(yè)改革，仍然任重而道遠(yuǎn)。所以2013年更有可能是繼續(xù)實(shí)施已經(jīng)廣受支持的改革措施，包括增值稅改革、放松壟斷、以利率市場化為代表的金融體系改革和擴(kuò)大養(yǎng)老和醫(yī)療保險覆蓋面等。我們預(yù)計在2013年10月份的三中全會會看到中央對改革給出更清晰的方向。
中國A股目前的估值已經(jīng)處于歷史的低點(diǎn)，2013年的滬深300的PE估值僅僅在10倍左右，而縱觀亞洲泛太平洋除日本外的新興市場，其他市場可能處于甚至高出周期中值水平。即使我們考慮最近A股出現(xiàn)了兩次單個交易日的強(qiáng)烈反彈，但是從長期的角度，我們認(rèn)為股市的底部已經(jīng)確認(rèn)，如果中國政府能夠出臺更強(qiáng)有力的改革措施，長期來看A股已經(jīng)能為投資者提供優(yōu)于其他資產(chǎn)和地區(qū)的良好投資價值。
王衛(wèi)東：A股有望反彈。具體而言，A股上漲的動力主要來自三個方面，分別是市場信心的恢復(fù)、股市估值的修復(fù)，以及企業(yè)盈利的回升。首先，當(dāng)前市場上漲的催化劑就是“習(xí)李新政”，新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上任后透過其講話所傳遞的政治經(jīng)濟(jì)理念，給整個社會一個正面的回應(yīng)，讓市場對改革的前景寄予厚望。A股缺的不是業(yè)績，缺的不是增長，缺的是信心，那么現(xiàn)在可以說信心有了。其次，從A股本身來講，A股的整體估值水平現(xiàn)在已經(jīng)低于10倍了，大量的股票估值在10倍以下，提供了大量的可以投資的標(biāo)的。從這個角度來說，市場下跌給投資提供了土壤。第三就是2013年企業(yè)盈利的恢復(fù)目前是可以預(yù)期的。前幾年企業(yè)各種經(jīng)營成本一直快速上升，到現(xiàn)在這種上升步伐大體上終結(jié)了，2013年無論是人力成本、資金價格還是大宗商品都難以再出現(xiàn)大幅上升的情形，因此一旦需求回升，企業(yè)盈利就得以恢復(fù)。
邱國鷺：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的大背景下，本身市場估值尤其是藍(lán)籌股的估值處于較低水平，因此對后市應(yīng)持有更多的樂觀預(yù)期。
市場往下看安全邊際是有，低估值藍(lán)籌往下跌的空間并不大，這種樂觀預(yù)期來自所持有股票具有估值的合理性，很多股票都是五至八倍的市盈率，在經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩年的下行過程中，這些股票的很多競爭對手都已經(jīng)嚴(yán)重虧損，但某些股票還能繼續(xù)表現(xiàn)出相對較好的盈利說明了自身基本面的優(yōu)質(zhì)特征。本身市場的估值，特別是藍(lán)籌股的估值不是那么高，所以我個人對市場是比較樂觀，2012年下半年市場的反彈之所以夭折，是因?yàn)閺?月份后的半年，貨幣政策放松的速度的確是低于大家的預(yù)期，從2012年12月1號開始降低存準(zhǔn)之后，慢慢有一個復(fù)蘇的跡象，但是到了2012年下半年，有幾個月貨幣的放松低于大家的預(yù)期，包括利率并沒有往下走。市場往下看安全邊界是有的，有市盈率5-8倍的股票，往下走沒有多少的空間，往上走是空間很大的。
《21世紀(jì)》：2013年，您認(rèn)為哪些行業(yè)存有機(jī)會呢？
邱國鷺：在城鄉(xiāng)差距依然較為懸殊的背景下，新型城鎮(zhèn)化有望推動中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長的持續(xù)動力，估值、定價權(quán)、寡頭壟斷等三個要素將成為后市的投資主線。
對于確定性投資的機(jī)會的選擇，最有安全邊際的是銀行地產(chǎn)，這些品種的估值都是個位數(shù)；其次，重點(diǎn)關(guān)注那些具有定價權(quán)的品牌消費(fèi)品，包括白酒和品牌服裝。雖然短期來看白酒受到塑化劑問題、反腐敗、以及庫存的影響，但從長期看，品牌服裝和白酒依然是中國最有定價權(quán)的消費(fèi)品。此外，代表國家競爭優(yōu)勢的品種也是在投資決策中頗為考量的因素，制造業(yè)領(lǐng)域應(yīng)放置于全球視野上，尤其是要重點(diǎn)關(guān)注那些寡頭制造業(yè)，而不是一般的制造業(yè)，以家電、汽車及部分工程機(jī)械等行業(yè)是中國能夠?qū)崿F(xiàn)寡頭壟斷的領(lǐng)域。
王衛(wèi)東：從2013年年初來說，周期股因?yàn)橛泄乐敌迯?fù)的動力，前期可能表現(xiàn)會更好一些。
鄧體順：對于行業(yè)的配置，建議投資者從過去簡單的周期VS消費(fèi)的輪動轉(zhuǎn)移到未來結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的行業(yè)。市場上能夠提供長期投資價值的是受益于結(jié)構(gòu)性改革的行業(yè)，以及長期能夠帶來現(xiàn)金流和分紅的成長性企業(yè)。
2013年，我們?nèi)昕春冕t(yī)藥、保險、家電和TMT里面向大眾消費(fèi)的電子和傳媒。這些行業(yè)擁有廣泛的下游消費(fèi)需求，并且可能受益于潛在的改革。另外，由于投資的連續(xù)性以及宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)弱復(fù)蘇，我們認(rèn)為周期性行業(yè)里低庫存的建筑建材和重卡也會在上半年取得較好的相對收益，但是周期性行業(yè)的長期投資價值已經(jīng)相比過去大大的下降了。
相關(guān)新聞
更多>>
