國際大資金拋售黃金值得警惕
王志斌：2013年以來，全球貨幣寬松政策似乎并未放慢腳步。日本央行在4月的貨幣政策會議上決定，將以兩年左右時間實現(xiàn)2％的通脹目標。同時，日本央行還宣布，用基礎貨幣量取代無擔保隔夜拆借利率作為央行貨幣市場操作的主體目標，兩年內(nèi)將基礎貨幣量擴大一倍，2014年底達到270萬億日元（約合2.83萬億美元）。歐洲央行5月初宣布，將基準利率下調(diào)至0.50％，再創(chuàng)歷史新低。緊隨其后印度中央銀行和澳大利亞央行也宣布降息決定，前者在2013年已經(jīng)三次降息。也由此市場再度響起“貨幣戰(zhàn)爭”到來的驚呼，并認為黃金將會重返牛市。
不過這里可能存在著誤解。首先，從長周期來看“貨幣戰(zhàn)爭”對于黃金的上漲起到了正面的影響，但中短期卻未必如此。因為央行實施寬松政策往往意味著現(xiàn)實經(jīng)濟狀況不佳，而在通脹預期尚未達成一致的背景下，黃金難有出色表現(xiàn)。其次，所謂的“貨幣戰(zhàn)爭”未必如媒體渲染的那般猛烈。盡管仍欠穩(wěn)定，但美國經(jīng)濟的一些積極信號不應忽視，況且美聯(lián)儲仍然保留著收緊貨幣政策的選項。可以想象一個缺乏全球最具權勢央行參與的“貨幣戰(zhàn)爭”，其成色又將如何？因此，“貨幣戰(zhàn)爭”短期內(nèi)推動黃金重返牛市的論斷缺乏基礎。
記者：索羅斯稱，黃金不再是個安全的避風港。您如何看待這一觀點？
王志斌：對于黃金是否還是安全的避風港這個問題，我認為不可簡單一言以概之。一直以來，黃金都被視作極好的避險品種。但我個人以為，多數(shù)人其實對于黃金避險功能的理解存在著誤區(qū)。
我們不妨回顧2008 年，美國投行雷曼兄弟宣告破產(chǎn)后，全球陷入金融危機之中，恐慌情緒蔓延致使投資者減持高風險資產(chǎn)。當時的美國道瓊斯指數(shù)跌破萬點大關，而國際金價由每盎司1000 美元上方下滑至2007年初時的水平。再看2011 年下旬，歐洲主權債務危機愈演愈烈，由于西班牙、意大利等歐元區(qū)核心國家相繼爆發(fā)債務問題，市場風險厭惡情緒持續(xù)升溫，黃金的走勢依然疲弱。此外，計算黃金與芝加哥期權期貨交易所波動性指數(shù)（VIX）的相關系數(shù)，也可以發(fā)現(xiàn)二者同樣未呈現(xiàn)高度的正相關關系。
當然有人可能會提出質(zhì)疑，比如2009 年至2011 年上旬，全球經(jīng)濟增長停滯，甚至陷入衰退，尤其歐債危機爆發(fā)更增添了經(jīng)濟前景的不確定性。但與此同時，黃金牛市卻漸入高潮，金價攀升至每盎司1900 美元上方的歷史高點，充分體現(xiàn)了黃金的避險功能。也恰恰是這兩種截然相反的表現(xiàn)讓人們對黃金的避險作用產(chǎn)生了困惑。
事實上，在金融危機、經(jīng)濟動蕩現(xiàn)象之外，全球流動性的松緊程度深刻地影響著黃金的表現(xiàn)。我認為，2008 年黃金未能凸顯避險作用的原因在于，全球金融危機的本質(zhì)是銀行體系的資金短缺，而金融機構、私人部門去杠桿化，令市場資金持續(xù)萎縮，導致投資者拋售黃金及大宗商品。而2011 年下半年，美聯(lián)儲第二輪量化寬松（QE2）的效用逐漸耗盡，增量資金卻未到來。當時西班牙10 年期國債收益率幾次升越7％的警戒線，暗示市場融資成本高企。黃金的下跌是正?，F(xiàn)象。同理，2009 年至2011 年上旬，包括美國、歐元區(qū)在內(nèi)的主要經(jīng)濟體超量釋放流動性的舉動，使得全球資金再度充盈，黃金等資產(chǎn)價格也隨之水漲船高。
因此，綜合判斷，黃金規(guī)避我們通常所談論的經(jīng)濟風險、市場風險確實難堪其任。但從金融危機后信用貨幣體系所暴露的問題來看，黃金有其獨特的存在意義，并且在未來很長一段時期依然有效。
記者：在宏觀經(jīng)濟的背景下黃金市場下一階段的表現(xiàn)將如何？
王志斌：把握下階段黃金的走勢需要關注兩條主線。第一條是美國的經(jīng)濟以及貨幣政策，這會直接影響到美元的走勢，同時影響黃金的表現(xiàn)。進入2013年，美國經(jīng)濟緩慢增長，但欠缺穩(wěn)定性，這也直接導致了美聯(lián)儲對待量化寬松政策的態(tài)度多變。如近期出爐的多項美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍表現(xiàn)不佳，迫使美聯(lián)儲在4月議息會議聲明中，將表述量化寬松政策的措辭改為中性，而此前美聯(lián)儲曾暗示削減購債的規(guī)模。因此未來一段時間內(nèi)，美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧恐難以融合，撲朔迷離的貨幣政策走向?qū)е旅涝ⅫS金的走勢更為震蕩。第二條是在大西洋的另一端，歐洲央行承認看淡歐元區(qū)未來經(jīng)濟。但經(jīng)濟復蘇已不再是首要問題，這并非不重要，而是如何擺脫當前的歐債危機才是歐洲的當務之急。自歐洲爆發(fā)債務危機以來，從希臘到“歐豬五國”，再到如今的塞浦路斯，“危機-協(xié)商-救助-再危機”的模式從未發(fā)生改變。因此，歐債危機這種周期性的運行特征，將會加劇市場情緒的波動，從而造成黃金市場動蕩。
但值得注意的是，美國政府自動減支在拖累二季度經(jīng)濟后負面效應將會減弱。而房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由冷轉(zhuǎn)暖，消費市場表現(xiàn)堅挺以及美國股市財富效應的溢出將會持續(xù)推動美國經(jīng)濟復蘇。誠然，美國就業(yè)市場表現(xiàn)不穩(wěn)定，但4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長16.5萬人，同期失業(yè)率下滑降至7.5％，為2008年12月以來的最低水平。尤其是3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由增長8.8萬人向上修正為增長13.8萬人?？傮w來看，美國的勞動力市場處于緩慢的修復之中。因此隨著時間的推移，美國經(jīng)濟將會逐漸顯露競爭性，且優(yōu)于歐洲、日本等主要經(jīng)濟體。美元則會在這一過程中逐漸占據(jù)上風。基于此，我們對于黃金2013年余下時間的判斷是，金價可能呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢。且未來2或3年，黃金可能進入弱勢，或者說調(diào)整周期。
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