電煤價格并軌方案已獲批 10大煤炭股解析
兗州煤業(yè)（600188）：兗煤澳洲成本上升幅度超出預期
來源：國泰君安
2012年前三季度公司實現(xiàn)收入421.11億元，同比增長29.2%。實現(xiàn)歸屬股東凈利48.26億元，同比減少21.3%，EPS0.98元?？鄢齾R兌損益影響后前三季度凈利同比減少30.3%三季度EPS-0.02元，同比凈減0.24元?？鄢齾R兌損益影響后，三季度EPS為-0.08元，同比凈減0.51元，各礦井的貢獻分別為：本部礦井-0.31元、兗煤澳洲-0.11元、菏澤能化-0.05元、鄂爾多斯能化-0.03元、山西能化-0.01元。
三季度本部明顯減產。三季度本部生產原煤839.8萬噸，同比減少7.0%，環(huán)比減少12.5%。三季度本部噸煤價格536.5元，同比驟降22.1%。
近一個月本部煤炭價格在超跌之后有明顯反彈，幅度在5%-8%，預計未來進一步反彈的空間有限。在三季度明顯減產的情況下噸煤成本相對于二季度基本持平，可見公司在控制可控成本方面起到了一定作用。
澳洲礦井三季度成本大幅上升。兗煤澳洲前三季度生產原煤1380.4萬噸，格羅斯特礦井的產能釋放進度符合分析師的預期（原估計格羅斯特12年產量650萬噸，兗煤澳洲12年產量1900萬噸）。12年1-3季度兗煤澳洲生產成本迅速上升，3季度噸煤成本633.6元（1、2季度分別為403.5元、500.3元），一方面格羅斯特礦井的生產成本本就高于菲利克斯，另一方面菲利克斯礦井12年略有減產且12年生產成本迅速上升。三季度兗煤澳洲毛利率僅為11.8%，與10、11年的49.2%、54.2%不可同日而語。
維持“謹慎增持”評級。13-14年公司外延增長的主要來源是兗煤澳洲，預計14年兗煤澳洲產量達2900萬噸，14年后鄂爾多斯礦井將陸續(xù)投產，預計13年國內國際煤價整體走勢整體不振，公司業(yè)績壓力較大。
分析師預計12、13年EPS分別為1.18、0.83元，維持“謹慎增持”評級。
國投新集:盈利能力大幅提升
機構：中銀國際
12年上半年公司主營業(yè)務收入增長15%,歸屬于母公司凈利潤增長53%至9.24億元,利潤率提升幅度大,業(yè)績表現(xiàn)出色。公司優(yōu)化了銷售價格,重點合同電煤占比由69%提升至77%,由于重點合同煤價上漲9%,最終綜合煤價同比上漲5.2%。得益于較好的成本控制,噸煤成本下降1.9%,噸煤毛利大幅提升31%。如果未來取消煤炭雙軌制,公司將是主要受益者之一。下半年500萬噸口孜東礦試生產,帶來更多業(yè)績貢獻,下半年業(yè)績同比、環(huán)比預計將有不錯表現(xiàn)。公司單靠內生性增長,12-15年煤炭產量可實現(xiàn)20%、29%、13%、19%的增長,增速較快且確定性較好?；?4倍12年市盈率,分析師將目標價由15.30元下調至14.80元,維持買入評級。
支撐評級的要點:12年上半年主營業(yè)務收入增長15%,歸屬于母公司凈利潤增長53%至9.24億元。利潤率錄得較好提升,業(yè)績表現(xiàn)出色。
公司優(yōu)化了銷售價格,重點合同電煤占比由69%提升至77%,由于重點合同煤價上漲9%,最終綜合煤價同比上漲5.2%。得益于較好的成本控制,噸煤成本下降1.9%,噸煤毛利大幅提升31%。如果未來取消煤炭雙軌制,公司將是主要受益者之一。
下半年500萬噸口孜東礦試生產,帶來更多業(yè)績貢獻,下半年業(yè)績同比、環(huán)比預計將由不錯表現(xiàn)。業(yè)績表現(xiàn)將好于行業(yè)平均水平。
公司單靠內生性增長,12-15年煤炭產量可實現(xiàn)20%、29%、13%、19%的增長,增速較快且確定性較好。
評級面臨的主要風險:煤價下跌,口孜東礦盈利不及預期。
估值:分析師小幅調整了盈利預測。公司質地優(yōu)良、業(yè)績優(yōu)秀、成長性好、成本控制較好、且受益于重點合同煤占比較高。其目前只有12倍12年市盈率,分析師認為被低估,基于14倍行業(yè)平均12年市盈率,分析師將目標價由15.30元下調至14.80元,維持買入評級。
蘭花科創(chuàng):資源稟賦與內生增長成就公司未來
機構：湘財證券
公司概況。公司資源優(yōu)勢突出,擁有煤炭井田面積160.76平方公里,保有儲量15.72億噸,其中無煙煤12.6億噸、動力煤2.49億噸、焦煤0.64億噸?？刹蓛α?.59億噸。煤炭產品是公司的主要收入和利潤來源。
公司產能增長可期。2011年9月亞美大寧開始復產。隨著生產的正常進行,公司在產礦的煤炭產量將穩(wěn)步提升,2012年煤礦產量有望達到742萬噸。2011年公司重點投資建設的新建和收購整合7個煤礦項目,新建玉溪煤礦完成采礦權審批,收購和資源整合礦井機械化改造全部開工。2012-2014年公司的新建礦、整合礦將逐步投入使用,公司未來產能增長可期。
化肥業(yè)務盈利能力增強?；蕵I(yè)務是公司的第二大主營業(yè)務,主要以公司的自產無煙煤為原料。去年6月份毛利率開始改善。公司正在逐漸從傳統(tǒng)煤化工企業(yè)向現(xiàn)代煤化工企業(yè)轉型。
己內酰胺項目前景難測。公司的投資25億元建設己內酰胺一期工程,產能10萬噸。目前處于設計階段,由于該項目的處于起步階段,建設周期3年,3年后市場情況還是比較難以判斷。
估值和投資建議。分析師預計2012-2014年實現(xiàn)營業(yè)收入81.99、90.51和105.96億元,實現(xiàn)歸母凈利潤20.74、23.67和29.26億元。預計實現(xiàn)攤薄后的每股收益1.82元、2.07元和2.56元,對應的市盈率分別是10.2倍、8.9倍和7.2倍。給予買入評級。
盤江股份:西南焦煤龍頭,成長與管理比翼雙飛
機構：華泰證券
雄踞西南,定價權在握,受益西部大開發(fā)。由于地理上的優(yōu)勢,西南地區(qū)煤炭市場相對封閉,盤江作為區(qū)域內最大的焦煤生產企業(yè),兼具煤種及產量優(yōu)勢,區(qū)域內一家獨大,難覓對手。隨著《西部大開發(fā)十二五規(guī)劃》和《國務院關于進一步促進貴州經濟社會又好又快發(fā)展的若干意見》逐漸落實,將使得貴州省固定資產投資加速,有利于拉動焦煤需求,盤江將直接受益。
內生性增長潛力較大,2015年權益產能較目前增長68%。在建礦井發(fā)耳二期、馬伊煤礦(一期)設計產能780萬噸,權益產能592萬噸,預計2013年底投產,加之本部礦井技改擴能,到2015年,公司的權益產能將達到2180萬噸,較目前增長68%。
集團資產注入可期。集團目前剩余煤炭資產包括:響水礦、六枝工礦集團和整合礦井,權益產能約1200萬噸,其中響水礦(產能400萬噸,權益產能144萬噸)資產注入預期最為強烈,預計13年啟動概率較大。
治理結構優(yōu)異,業(yè)績釋放動力強。公司09年已經基本完成整體上市,需要靠上市公司分紅來獲得發(fā)展資金,有利于上市公司業(yè)績釋放,08-11年,公司分紅比例都在50%以上。與此同時,公司ROE、凈利率、毛利率均處于業(yè)內前五。
維持“增持”評級。預計2012-2013年公司EPS分別為1元和0.95元,對應PE分別為16.6倍和17.5倍,高于15倍的行業(yè)估值中樞,但考慮到公司未來成長性及管理能力優(yōu)異,繼續(xù)維持公司“增持”評級。
冀中能源（000937）：盈利略超預期
來源：中信建投
公司公布2012年三季報。報告期內，公司實現(xiàn)收入231.55億元，同比減少20.3%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤18.35億，同比減少22.6%，折合EPS0.79元，其中三季度單季EPS0.17元，略高于分析師的預期。
公司公告稱，公司擬以現(xiàn)金方式收購河北金牛邢北煤業(yè)有限公司合計49%的股權。收購完成后，公司將持有邢北煤業(yè)100%的股權，即邢北煤業(yè)成為公司的全資子公司。此外，公司還公告了關于終止收購山西冀中能源集團礦業(yè)有限責任公司80%股權的議案。
簡評
三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入231.55億元，同比減少20.3%。然而公司毛利率達到28.5%，相比去年同期的24.1%有所提高。報告期內公司各項費用占營業(yè)收入比重小幅上漲，其中銷售費用占比1.9%，同比提高0.4個百分點；管理費用占比10.9%，同比提高2.4個百分點，環(huán)比2012上半年小幅上漲0.3個百分點；財務費用占比2.4%，同比上漲0.9個百分點。此外，報告期內公司應收賬款增加較多，增幅達到116.96%，主要由于貨款回收較為困難。
公司公告稱，由于山西冀中的控股子公司山西金暉煤焦化工有限公司及其下屬煤礦的有關對外擔保未能按約定如期解除，部分土地權屬證書未能按約定如期取得；本著對股東和公司負責的原則，經對山西冀中、山西金暉公司及其下屬煤礦整合、經營、財務及法律風險等各項因素進行謹慎性分析，并綜合考慮當前煤炭市場形勢及本次股權轉讓對公司業(yè)務規(guī)劃、經營業(yè)績、風險防范的影響，公司擬終止本次股權收購事宜，并與冀中集團簽署《股權轉讓終止協(xié)議》，并按約定收回已經支付的全部價款。
山西冀中曾是公司2012煤炭增量的一大看點，終止收購山西冀中會對公司2012年的增量有一定影響。2012年山西冀中預計釋放產量380萬噸，且十二五期間山西冀中計劃擴大產能至1000萬噸以上。從長遠看，終止對山西冀中的收購對公司產能擴張形成一定負面影響。
收購邢北煤業(yè)剩余股權以加速整合，但利好有限
邢北煤業(yè)資源儲量812.49萬噸，可采儲量579.10萬噸，礦山服務年限為27年7個月。邢北煤業(yè)核定產能為15萬噸/年，目前正在技改中。此次股權收購，有利于加快邢北深部資源的開發(fā)，節(jié)省投資，縮短工期。然而邢北煤業(yè)儲量小、產量規(guī)模小，對冀中能源沒有實質盈利貢獻。
2012年公司增長點主要來自內蒙公司，冀中內蒙公司產量達到400萬噸，段王產能接近600萬噸，加上本部河北地區(qū)約2500萬噸產能，預計2012年產量接近4000萬噸。目前公司技改的礦井主要有段王180萬噸技改、榆樹溝120萬噸、平安和友眾各120萬噸技改項目，進度分別為90%、21%、50%、39.4%。股份公司目標到2015年產量目標6000萬噸（含注入礦）。
注入預期仍在，維持買入評級
公司資產運作動作頻頻，集團在山西和內蒙均有部分資產待注入。公司主要考慮的注入前提條件：1）風險?。?）環(huán)保問題；3）批文。目前，集團的城梁礦已經拿到開工路條，等核準還需1年。磁西煤炭新區(qū)已進入十二五規(guī)劃，由于磁西和集團九龍礦是在一起的，峰峰集團對磁西一號煤礦的開發(fā)采取與九龍煤礦合建的方案，目前注入磁西礦的條件不夠。另上次資產注入遺留的3個技改礦（牛西礦業(yè)60萬噸、張家梁煤炭120萬噸、弘煤炭官板烏素礦120萬噸）、金地煤焦、九龍（150萬噸）均有可能注入。分析師預計公司2012年EPS為0.99元，目標價13元，維持買入評級。
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