農(nóng)林牧漁迎來季節(jié)性炒作 11只個(gè)股或遇升機(jī)
圣農(nóng)發(fā)展：攻守兼?zhèn)涞娜怆u行業(yè)龍頭
圣農(nóng)發(fā)展002299
研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：吳莉，李江撰寫日期：2012-09-05
國內(nèi)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)肉雞供應(yīng)商，攻守兼?zhèn)洹鴥?nèi)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)肉雞供應(yīng)商，攻守兼?zhèn)?。?jīng)過近20多年的市場積累，公司已在行業(yè)內(nèi)樹立了產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢明顯、供貨穩(wěn)定的市場形象，與一系列大客戶建立了長期而穩(wěn)定的客戶關(guān)系，是肯德基、麥當(dāng)勞、德克士等快餐巨頭在國內(nèi)重要的雞肉供應(yīng)商。難以復(fù)制的“全產(chǎn)業(yè)鏈模式+大客戶優(yōu)勢”，使得公司成為A股畜禽板塊難得的優(yōu)質(zhì)白馬股。一旦畜禽價(jià)格在2013年初見底并進(jìn)入新一輪景氣循環(huán)周期，公司業(yè)績彈性將得到充分釋放。
短期看，雞肉價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)域，公司基本面已觸底。由于雞肉消費(fèi)和豬肉消費(fèi)之間存在非常強(qiáng)的替代關(guān)系，使得雞肉價(jià)格和豬肉價(jià)格走勢高度相關(guān)，盈利周期也呈高度同步性，3年為一個(gè)景氣循環(huán)周期。本輪豬周期，雞肉和豬肉價(jià)格于2011年9月份見頂，目前已持續(xù)下跌近1年；4月份以來，豬糧比連續(xù)5個(gè)月低于6：1的盈虧平衡點(diǎn)，相當(dāng)數(shù)量養(yǎng)殖場進(jìn)入虧損狀態(tài)。目前畜禽價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)域，繼續(xù)下跌的空間非常有限。由于秋冬時(shí)節(jié)是雞肉消費(fèi)傳統(tǒng)旺季，公司下半年單羽盈利有望與上半年持平或超過，而2013-2014年受雞肉見底回升驅(qū)動(dòng)，單羽凈利將持續(xù)提升。
長期看，中國肉雞養(yǎng)殖市場正處于集中度持續(xù)提升階段。作為養(yǎng)雞大國的美國和巴西，其前十大肉雞公司分別占據(jù)國內(nèi)75%和51%的市場份額，而我國前十大肉雞公司市場占有率僅為25%。在居民食品安全意識日益提升背景下，未來5-10年將是大型品牌肉雞企業(yè)高速發(fā)展的黃金時(shí)期。作為國內(nèi)品質(zhì)最好、綜合競爭實(shí)力最強(qiáng)的白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)之一，公司將抓住難得的市場機(jī)遇、搶占先機(jī)快速擴(kuò)張：2012-2014年肉雞銷售量分別達(dá)到2.0、2.7和3.7億羽，年復(fù)合增長45%；2020年達(dá)到10億羽規(guī)模，占全國10%以上的市場份額。
看好公司長期增長前景，首次覆蓋，給予“增持-A”評級，目標(biāo)價(jià)16元。假設(shè)12-14年雞肉價(jià)格漲幅為-6.5%、4.0%、4.0%，預(yù)計(jì)公司12-14年全面攤薄每股收益分別為0.40、0.79和1.28元。未來3-6個(gè)月畜禽價(jià)格低位震蕩將給長期投資者提供逢低布局的良機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：肉雞價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司肉雞銷量低于市場預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
獐子島：下半年旺季業(yè)績環(huán)比有改善空間
獐子島002069
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券分析師：黃付生撰寫日期：2012-08-24
下半年扇貝捕撈及銷售迎來旺季，業(yè)績改善概率大，公司優(yōu)質(zhì)水域資源及在業(yè)內(nèi)建立的品牌優(yōu)勢構(gòu)建公司的核心競爭力，我們預(yù)計(jì)2012-2014年EPS為0.8元、1.2元、1.56元，給予公司“增持”評級，考慮到明后年高增長，給予35倍市盈率，目標(biāo)價(jià)28元。
唐人神：依托種豬優(yōu)勢的飼料業(yè)可持續(xù)發(fā)展
唐人神002567
研究機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券分析師：郭敏撰寫日期：2012-09-07
種豬業(yè)發(fā)展對生豬養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，種豬的選擇直接影響到種豬利用效率、仔豬生長效率、繁殖性能、抗病能力、屠宰率、瘦肉率等指標(biāo)。中國種豬業(yè)現(xiàn)狀：我國雖是養(yǎng)豬大國，但種豬長期處于“引種-維持-退化-再引種”的不良循環(huán)當(dāng)中，在“金字塔”繁育體系中，頂端核心種豬長期依賴進(jìn)口。2008年引種量達(dá)到最高峰的11613頭，2009-2010年在豬價(jià)回落以及當(dāng)時(shí)全球性甲型H1N1流感影響下，引種量回落至3000頭以內(nèi)，2011年再度回升到7000頭以上，主要原因在于生豬價(jià)格上漲帶動(dòng)以及規(guī)?；B(yǎng)殖發(fā)展過程中養(yǎng)殖企業(yè)深入上游養(yǎng)殖所致。
公司通過種苗配套支持飼料銷售，建立競爭者難以模仿的差異化競爭優(yōu)勢。2008年，公司與美國威特先（WhiteshireHamroc）育種公司合資成立美神育種，掌控國內(nèi)生豬養(yǎng)殖頂端（養(yǎng)殖GGP及GP種豬），獲得美國NSR認(rèn)證和泰國正大的高度認(rèn)可。（泰國正大已經(jīng)連續(xù)三年從美神引種）（目前公司的兩個(gè)核心原種GGP場已達(dá)到國際育種水平，另計(jì)劃在美國打造第一個(gè)中國控股的核心原種場。（養(yǎng)殖戶除了可以直接購買公司的種豬外，也可在購買飼料時(shí)獲得購買GGP代公豬精液的選擇權(quán)）。顯然，與飼料作用于豬只出生后的作用相比，來自祖代的基因遺傳更能顯著改善生豬養(yǎng)殖效果，如母豬產(chǎn)仔率、仔豬生長效率、瘦肉率等各方面。這一差異化競爭優(yōu)勢將助力公司飼料銷量未來多年保持較高增速。
公司未來發(fā)展也將采取種豬支持飼料的模式，建立飼料廠的同時(shí)建立種豬廠。目前看來這種模式已取得良好成效。針對美神種豬和美神豬精授配的種母豬及其生產(chǎn)的生長育肥豬，公司專門設(shè)計(jì)研制了“美神三寶”系列豬場飼料。今年上半年公司飼料銷量88.8萬噸，同比增長34.4%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其中豬飼料占比65%，增速更是達(dá)到45%。美神公司育種數(shù)據(jù)直接進(jìn)入美國NSR（國家種豬登記系統(tǒng)），中美同步育種，基因共享，并通過家系繁育方案確保血統(tǒng)純正，從美神引種等同從美國引種，并且每頭節(jié)省5000-10000元的成本。根據(jù)美國國家種豬協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，湖南美神育種有限公司的Y479-5、Y349-1、Y349-2三頭種豬在與全美最優(yōu)秀的種豬進(jìn)行綜合評定時(shí)名列前五。根據(jù)公司實(shí)證數(shù)據(jù)，使用美神公豬的育肥豬平均每頭可增加效益112元。（實(shí)證數(shù)據(jù)見表一）“十二五”期間，公司將投資20億元，在國內(nèi)新建6個(gè)原種豬場和18個(gè)原種種豬擴(kuò)繁場，打造國內(nèi)最具競爭力種豬產(chǎn)業(yè)。原種場和擴(kuò)繁場均布局在集團(tuán)已建飼料廠區(qū)域。一是可以為種豬提供飼料營養(yǎng)；二是可利用飼料廠的網(wǎng)絡(luò)資源和與當(dāng)?shù)匦竽辆值年P(guān)系，為種豬銷售打開市場；三是便于整合當(dāng)?shù)氐耐涝准庸べY源，打造局部飼料、種苗、屠宰加工一體化產(chǎn)業(yè)鏈。
種豬養(yǎng)殖主要有資金及技術(shù)兩方面壁壘：（1）資金壁壘：種豬養(yǎng)殖需具備一定種群數(shù)量規(guī)模，國外引種價(jià)格較高，母豬約在12000元/頭以上，公豬則接近20000元/頭，而且為保持種群良性循環(huán)，每年需引進(jìn)新的良種，因而較大的資金需求量；（2）技術(shù)壁壘：種豬養(yǎng)殖相對生豬養(yǎng)殖，在養(yǎng)殖環(huán)境、良種繁育、衛(wèi)生防疫等方面要求較高，同時(shí)要具備畜牧、獸醫(yī)等方面的專業(yè)技術(shù)人員，并且要求具備一定的生物科技水平。除了以上兩點(diǎn)主要壁壘外，養(yǎng)殖基地的獲得也有一定難度（養(yǎng)豬對地方政府沒有稅收貢獻(xiàn)，還會造成環(huán)境污染問題）。
公司種豬業(yè)務(wù)仍然增長較快，上半年銷售額達(dá)4284.7萬元，同比增長69.15%，毛利率41.02%，同比降低了13.77個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于：（1）上半年種豬價(jià)格較去年同期走低而人工、飼料成本卻在上升；（2）銷售結(jié)構(gòu)上，今年增加了二元雜母豬的銷售，價(jià)格相比GP代純種豬低。（公司的GGP代、GP代種豬價(jià)格分別在7000元/頭、5000元/頭，毛利率則在50%-60%，而二元雜種豬的價(jià)格在2000元/頭附近，毛利率在40%以上。）預(yù)計(jì)今年公司種豬銷量將在20000頭以上，同比增長135%以上，增速高于飼料業(yè)務(wù)，且該業(yè)務(wù)利潤率高，而2011年公司的凈利潤率僅2.23%，因而在公司收入獲得較高增速及利潤率提高的同時(shí)，公司業(yè)績彈性十足。
綜合以上我們認(rèn)為，公司在飼料業(yè)務(wù)方面具備成為未來的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的潛質(zhì)，種豬業(yè)務(wù)方面更是國內(nèi)其他企業(yè)所無法比擬（美神育種的種豬已通過美國NSR認(rèn)證，成為NSR在美國本土以外第一個(gè)國際聯(lián)合育種單位。美神育種采用美國的育種理念和生產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，保持與美國合作伙伴威特先公司的種豬品質(zhì)一致。從美神育種引種可以視同從美國引種。），未來多年仍將實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。
基于今年下游養(yǎng)殖持續(xù)低迷以及人工及上游原材料價(jià)格上漲，我們下調(diào)公司2012-2014年EPS至0.66元、0.92元和1.32元，當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于2012-2014年動(dòng)態(tài)PE18.8X、13.4X、9.4X，但考慮到公司飼料銷售模式的可持續(xù)性及高成長性，仍給予買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖長期低迷；豆粕、玉米價(jià)格繼續(xù)大幅上漲。
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