滬深300調(diào)整樣本股 四只醫(yī)藥股將被強(qiáng)力買入
風(fēng)險(xiǎn)提示
廣州藥業(yè)管理層不能適應(yīng)王老吉快速擴(kuò)張之后的管理壓力。
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片仔癀：“主導(dǎo)產(chǎn)品漲價(jià)+產(chǎn)量提升”雙輪驅(qū)動(dòng)可期
機(jī)構(gòu)：海通證券撰寫時(shí)間：2013-05-28
的投資觀點(diǎn)是：公司具有高端品牌價(jià)值，近幾年片仔癀知名度、美譽(yù)度及影響力逐漸提高，推薦的理由：（1）受益于天然麝香稀缺，公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀具有持續(xù)漲價(jià)動(dòng)力；（2）麝香原料庫存充足，人工養(yǎng)麝持續(xù)加大投入，未來三年公司產(chǎn)品增量生產(chǎn)可期；（3）過去公司營銷能力較弱，因此與華潤公司合作實(shí)現(xiàn)“好的品種+現(xiàn)代營銷管理” 的互補(bǔ)，片仔癀華潤合資公司的成立有利于促進(jìn)公司普藥等的銷售；（4）在做優(yōu)主業(yè)的同時(shí)，藥妝日化將成為未來新的利潤增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS為3.1 元、4.1 元，扣除非經(jīng)常性損益后分別同比增長36% ，32% 。
未來三年主導(dǎo)產(chǎn)品漲價(jià)+產(chǎn)量提升可期。2013Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38 億元，同比增長28% ，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.06億元，同比增長 19% ，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬于母公司凈利潤為 1.06 億元，同比增長 26% ，實(shí)現(xiàn)每股收益 0.76 元。未來三年公司主要收入來源于主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀。的判斷是：由于原料稀缺，公司主導(dǎo)產(chǎn)品具有持續(xù)漲價(jià)能力，主導(dǎo)產(chǎn)品提價(jià)動(dòng)因：（1）成本上升；（2）供需關(guān)系。認(rèn)為公司的提價(jià)步驟為，每年平均一次不低于 10% 的漲價(jià)，加上公司原料存貨充足（2012年存貨達(dá)到5.6 億元，較 2011年增加1.9 億元，推斷公司麝香儲(chǔ)備充足），未來三年公司可以按市場供需情況在人工養(yǎng)麝麝香產(chǎn)量增長時(shí)安排增量生產(chǎn)。量價(jià)齊升保障公司未來三年復(fù)合增長率23.1% ，2015年藥品生產(chǎn)收入達(dá)到9 億元，凈利潤達(dá)到5.5 億元。
與華潤合作彌補(bǔ)營銷短板。2011年，公司與華潤共同投資 10億元?jiǎng)?chuàng)立合資公司，公司股權(quán)占 49% ，華潤醫(yī)藥集團(tuán)占51% ，公司投入四種處方藥（茵膽平肝膠囊、護(hù)肝片、心舒寶片、金糖寧膠囊），四種OTC（復(fù)方片仔癀含片、復(fù)方片仔癀軟膏、復(fù)方片仔癀痔瘡軟膏、片仔癀潤喉糖）共八種產(chǎn)品（評估價(jià)值5211萬元）及資金 9489萬元，華潤投入資金并引入營銷管理平臺(tái)和渠道。合資公司組建 100 多人的銷售團(tuán)隊(duì)加大產(chǎn)品推廣。2012年普藥大幅增長，銷售額首次突破1 億元。2013年公司與華潤簽訂協(xié)議，將在十七個(gè)省市合作設(shè)立 3000個(gè)片仔癀專柜，授權(quán)華潤片仔癀在各地片仔癀專柜銷售公司及控股子公司生產(chǎn)或代理的產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)展市場，增加收入，今年計(jì)劃完成500個(gè)專柜。華潤集團(tuán)承諾三年內(nèi)年生產(chǎn)銷售額2 億元，十年內(nèi)年生產(chǎn)銷售額超過20億元，凈利潤超過2 億元。屆時(shí)將啟動(dòng)華潤醫(yī)藥參與片仔癀股權(quán)重組的談判，并在兩年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。認(rèn)為華潤醫(yī)藥集團(tuán)營銷能力的介入能夠提高公司普藥方面的收入，也能夠彌補(bǔ)公司營銷能力較弱的短板，有利于公司繼續(xù)專注片仔癀系列產(chǎn)品的再開發(fā)與銷售。
13年日化業(yè)務(wù)恢復(fù)快速增長。片仔癀化妝品含國家絕密級配方片仔癀精華成份，對皮膚炎癥、斑點(diǎn)、黃氣、各種痘痘，有著明顯療效?；瘖y品公司推出了針對女性的新三國系列產(chǎn)品-國密養(yǎng)顏，國粹煥顏，國色煥顏以及定位高端的芯白祛黃套盒和水生機(jī)祛黃套盒等。化妝品公司 2013年下半年將完成搬遷，產(chǎn)能問題將解決，并推出更多新產(chǎn)品。2012年日用品、化妝品銷售7907萬元，同比增長12.62%，主要原因是由于2011年底化妝品提價(jià)，經(jīng)銷商提前囤貨導(dǎo)致2012年一季度銷售低拖累全年增速。但是 2013年一季度開始，化妝品增速恢復(fù)快速增長，全年銷售收入有望超過1 億元。
盈利預(yù)測與投資評級。對公司的基本判斷是公司長期具有高端品牌價(jià)值。認(rèn)為公司將繼續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)力度，進(jìn)一步提高片仔癀的知名度、美譽(yù)度和影響力。在做優(yōu)主業(yè)的同時(shí)，把藥妝、日化業(yè)務(wù)作為新的利潤增長點(diǎn)。配股方案下月有望實(shí)施，管理層換屆承諾年底前將完成。預(yù)計(jì)公司2013-2014 年的EPS分別為：3.10 元、4.10元，考慮到公司未來三年的成長性以及公司作為品牌中藥有一定估值溢價(jià)，認(rèn)為可以給予2013年45倍PE，合理股價(jià)為140 元，“買入”評級。
不確定因素。新產(chǎn)品市場開拓的風(fēng)險(xiǎn)、片仔癀提價(jià)進(jìn)度。
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