31日最新評(píng)級(jí) 24股將迎來主升浪
天齊鋰業(yè)（002466）：集團(tuán)擬競(jìng)購(gòu)泰利森，如果能成功將突破資源瓶頸
事件：
四川天齊鋰業(yè)股份有限公司接到成都天齊集團(tuán)的書面通知，天齊集團(tuán)全資子公司文菲爾德已收購(gòu)或協(xié)議約定收購(gòu)泰利森普通股17143422股，占其發(fā)行在外普通股的14.99%（以非稀釋基礎(chǔ)計(jì)算）。泰利森發(fā)布公告稱，已與美國(guó)洛克伍德控股公司簽署《協(xié)議安排實(shí)施協(xié)議》，由洛克伍德按照澳大利亞公司法的協(xié)議安排機(jī)制，以每股6.50加元的對(duì)價(jià)（折合人民幣約45.54億元）全面收購(gòu)泰利森，泰利森擬定于2012年11月29日召開股東大會(huì)審議洛克伍德的協(xié)議安排。文菲爾德目前有意向在泰利森為審議洛克伍德的協(xié)議安排舉行股東大會(huì)前向泰利森董事會(huì)提出通過協(xié)議安排方式收購(gòu)其尚未擁有的泰利森發(fā)行在外所有股份的方案，至今其已進(jìn)行的普通股收購(gòu)行為與該意向有關(guān)。
點(diǎn)評(píng)：
1、澳大利亞泰利森公司是全球最大、品質(zhì)最好的鋰輝石供應(yīng)商。泰利森的主要資產(chǎn)是西澳的格林布什鋰輝石礦，礦產(chǎn)資源總計(jì)儲(chǔ)量為7040萬噸（按組合的測(cè)定和推定礦產(chǎn)資源具有2.6%氧化鋰和456萬噸碳酸鋰當(dāng)量計(jì)算），探明和可信的礦物儲(chǔ)量為3140萬噸（按3.1%氧化鋰和239萬噸碳酸鋰當(dāng)量計(jì)算）。2011和2012財(cái)年，泰利森分別實(shí)現(xiàn)收入10950.1萬澳元、12004.6萬澳元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2293.6萬澳元、-2321.2萬澳元，2012財(cái)年凈利潤(rùn)為負(fù)的主要原因是泰利森2012財(cái)年對(duì)鹽湖資產(chǎn)計(jì)提了4814.4萬澳元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
2、如果競(jìng)購(gòu)泰利森成功，公司資源瓶頸有望獲得突破。公司作為全球最大的礦石提鋰生產(chǎn)企業(yè)，所需鋰輝石礦全部外購(gòu)，隨著全球鋰業(yè)巨頭對(duì)鋰資源控制力的加強(qiáng)，鋰輝石成本快速上升，鋰輝石價(jià)格成為影響公司盈利水平的重要因素之一。目前泰利森是公司鋰精礦唯一供應(yīng)商，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有較大影響。若文菲爾德成功收購(gòu)泰利森，泰利森與天齊鋰業(yè)之間的鋰精礦原材料購(gòu)銷交易將構(gòu)成重大日常關(guān)聯(lián)交易，基于上述考慮，天齊集團(tuán)承諾：若成功收購(gòu)泰利森的所有股份，天齊集團(tuán)將在該收購(gòu)?fù)瓿珊笫€(gè)月內(nèi)啟動(dòng)將其間接持有的泰利森股權(quán)注入天齊鋰業(yè)的相關(guān)事宜，目前擬以本次收購(gòu)成本、費(fèi)用加合理的資金利息作為對(duì)泰利森股權(quán)的估值注入。如果集團(tuán)能夠成功收購(gòu)泰利森并注入給上市公司，則公司資源瓶頸有望獲得突破。
3、給予公司“增持”評(píng)級(jí)。經(jīng)過測(cè)算，在暫不考慮收購(gòu)影響的情況下，我們預(yù)計(jì)天齊鋰業(yè)2012-2014年的EPS分別為0.33元、0.38元、0.48元，對(duì)應(yīng)的PE分別為91X，78X，62X，從市盈率上看，天齊鋰業(yè)的估值相對(duì)偏高。但考慮到碳酸鋰價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，公司積極介入下游鋰電產(chǎn)業(yè)，未來資源瓶頸也有望獲得突破，募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后更將進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)，所以我們首次給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
4、主要風(fēng)險(xiǎn)提示：1、收購(gòu)泰利森遇阻；2、碳酸鋰大幅下跌；3、募投項(xiàng)目投產(chǎn)滯后。（聯(lián)訊證券）
格林美（002340）：政策扶持變廢為寶
公司主要業(yè)務(wù)：鈷鎳業(yè)務(wù)+電子廢棄物業(yè)務(wù) 公司業(yè)務(wù)正在形成鈷鎳業(yè)務(wù)與電子廢棄物循環(huán)再造業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)，另外公司還有部分碳化鎢業(yè)務(wù)。 公司為國(guó)際上采用廢棄鈷鎳資源生產(chǎn)超細(xì)鈷鎳粉體材料的先進(jìn)企業(yè)。目前鈷粉產(chǎn)能達(dá)到2000 噸/年，鎳粉產(chǎn)能1300 噸/年。鈷粉是公司最主要收入來源和利潤(rùn)來源。2012 年中期鈷粉毛利7470 萬元，占公司毛利的比例為45.34%。
公司生產(chǎn)使用的主要原材料是鈷鎳廢料，即電池行業(yè)、硬質(zhì)合金行業(yè)、冶煉和電鍍行業(yè)在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢料和上述行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品達(dá)到使用壽命后報(bào)廢產(chǎn)生的廢舊產(chǎn)品，公司主要原材料采購(gòu)價(jià)格和銷售價(jià)格均以國(guó)際金屬交易市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)確定。
電子廢棄物回收利用業(yè)務(wù)是公司另一重要業(yè)務(wù)，公司通過回收彩電等廢棄家電再拆解回收有用物質(zhì)，包括塑木型材、電積銅等，還有一部分在通過物理拆解后以電子廢棄物的形式出售，剩下部分通過化學(xué)方式回收銅、金、銀、稀土等金屬。該業(yè)務(wù)增速很快， 從該業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品（塑木型材+電子廢棄物+電積銅）銷售收入看，2009 年只有2855 萬元，占公司銷售收入的比例為7.7%，而2011 年銷售收入達(dá)到3.46 億元，2 年增長(zhǎng)了11 倍，2012 年中期電子廢棄物銷售收入占公司銷售收入的比例高達(dá)30.39%。
收購(gòu)廢舊家電競(jìng)爭(zhēng)激烈，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，公司的電積銅和塑木型材的毛利率逐年下降，另外在收購(gòu)過程中需占用大量資金，導(dǎo)致公司原材料庫(kù)存增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)值，2012 年中報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.49 億元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.43 元，而2012 年中期每股收益0.11 元。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和影響業(yè)績(jī)的重要因素 公司發(fā)展戰(zhàn)略定位為致力創(chuàng)建再生鈷鎳資源領(lǐng)域的世界循環(huán)工廠和中國(guó)領(lǐng)先的電子廢棄物、報(bào)廢汽車和稀有金屬資源的綜合利用商。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于受到相關(guān)政策的扶持，《廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理管理?xiàng)l例》于2011 年1 月1 日正式實(shí)施，將提高中國(guó)電子廢棄物處理的門檻，使中國(guó)電子廢棄物進(jìn)入指定企業(yè)的定向處臵階段，而且將實(shí)施的財(cái)政基金補(bǔ)貼制度，使電子廢棄物的處理獲得穩(wěn)定長(zhǎng)效的財(cái)政政策支持。
影響公司業(yè)績(jī)的重要因素包括鈷價(jià)和廢棄家電處理量的擴(kuò)大。2013 年廢舊家電處理量將大幅度增加：2011 年公司處理130 萬臺(tái)廢舊家電，按毛利估算，每處理1 臺(tái)家電可獲毛利76 元。如果滿負(fù)荷生產(chǎn)，按370 萬臺(tái)產(chǎn)能計(jì)算，毛利能夠達(dá)到281.2 億元，比2011 年增長(zhǎng)184.7%。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們認(rèn)為公司處在一個(gè)政策密集型、資金密集型且需要規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，公司作為行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，具有“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”，未來做大做強(qiáng)的潛力很大。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年每股收益分別為0.27、0.43、0.74 元，按公司2013 年業(yè)績(jī)30 倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)12.9 元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券（601788） 分析師： 汪前明）
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