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中國國航（601111）：客運運力結構性內收，貨郵微增持續(xù)回暖
事件描述
中國國航公布10月份生產經營數據，國際客運需求驟降導致客座率加劇下滑，貨運業(yè)務增幅趨窄但仍維持回暖態(tài)勢。其中，RPK（旅客周轉量）和ASK（可用座公里）同比分別變化-0.7%和+2.4%，RFTK（貨郵周轉量）和AFTK（可用貨郵噸公里）同比分別遞增6.1%和3.3%；客座率和載運率同比分別變化-2.5和+1.6個百分點至79.8%和58.6%。
事件評論客運需求受國際航線拖累，下半年首現同比負增長。下半年以來，公司RPK增速持續(xù)下滑，至10月同比下降0.7%，主要由于國際航線同比驟降6.6%拉低整體走勢，而國內航線遞增3.4%，表現相對良好。10月ASK增幅2.4%，較前幾個月亦有顯著放緩，其中國際航線ASK同比下降5.1%，主要是公司出于對國際客運走勢的合理預判而及時調減運力以降低損失。
貨郵業(yè)務延續(xù)回暖態(tài)勢，同比增速高位回落。公司RFTK增速在7月后逐月上升，且在8、9月超過AFTK增速，顯示出強勁的貨郵回暖趨勢。該趨勢在10月得以延續(xù)，貨郵需求高出供給近3個百分點，但相較于7-9月10%左右的單月增速，10月RFTK同比遞增6.1%，上漲幅度有所縮窄，可能是電子產品出口情況后勁不足所致，預計12月貨郵業(yè)務還將保持微幅增長。
客座率加劇下滑跌破八成，國內降幅大于國際。因RPK同比出現負增長，故盡管運力投放相應調減，仍難以避免供大于求導致的供需差異加大，客座率跌破八成，較去年同期下降2.5個百分點至79.8%。值得一提的是，由于國內航線ASK增速高達7.9%，高出RPK增速4.5個百分點，使得客座率同比下降3.6個百分點；而國際航線RPK降幅達6.6%，但ASK亦同步下滑5.1個百分點，故客座率僅同比下降1.2個百分點。運力差異一定程度上是因為公司將國際航線的部分運力轉移至國內航線所致。
投資建議
4季度歐日航線仍將相對疲弱，而公司的優(yōu)勢北美線則將持續(xù)超預期表現。出于政策控制和公司規(guī)劃等考慮，運力投放仍將進一步放緩，國內航線投入有所加大，客座率有望保持相對高位運行。4季度油價企穩(wěn)及人民幣升值可期將對公司形成利好。我們預計公司2012-14年的EPS分別為0.38、0.45和0.55元，對應的PE分別為13、11和9倍，維持“謹慎推薦”評級。(長江證券分析師： 韓軼超 )
鳳凰股份（600716）：大股東增持，傳遞“文化地產”模式信心
投資要點：
大股東通過二級市場增持，表達對公司內在價值信心。11月12日，大股東及其全資子公司增持公司股份251.5萬股，約占股份總數的0.34%。增持后，大股東直接持股比例達到60.62%，通過全資子公司持股0.21%，合計約60.83%。大股東擬在未來3個月內，以不超過7元的價格，繼續(xù)擇機增持不超過2%（含本次）股權。
公司的價值亮點在于其“文化地產”的稀缺模式，可借力文化產業(yè)發(fā)展實現成長。十二五將文化產業(yè)定義為支柱產業(yè)，公司核心產品“文化MALL”將作為文化產業(yè)的物理載體而獲得快速成長。這種文化MALL的綜合體在拿地上可獲得地方政府的大力支持，已獲項目樓板價基本在2000元左右，而產品可因地段優(yōu)、品質高而享受溢價，毛利率高于普通住宅。目前公司異地擴張已走出江蘇，進入合肥，我們預計公司未來可在更多二線城市異地擴張，落地生根。
擴張將進入收獲期，預計13年起公司銷售、業(yè)績可實現快速增長。12年公司在售項目5個，其中和美項目目前已去化90%以上，其余項目多在下半年開盤，加上市場環(huán)境影響，目前去化一般。這些項目滾存到13年多數將成為準現房銷售，南通項目也有望在13年滿足可售條件，可售貨量規(guī)模將快速增長，即使在平穩(wěn)去化下，公司銷售也可實現快速的增長。此外13年新增結算項目為別墅和文化綜合體，盈利能力強，預計利潤率可穩(wěn)步上行，表現將優(yōu)于行業(yè)。
預計公司12-13年EPS0.35、0.48元，每股RNAV6.93元，現股價相對折26%，目標價6.0元，維持增持評級。 催化劑：大股東繼續(xù)增持、項目銷售去化理想、新增異地擴張項目。
風險提示：存在未結訴訟，可能影響公司未來利潤。(國泰君安證券 分析師： 李品科)
思源電氣（002028）：短期高成長難持續(xù)，新產品拓展尚待時
投資要點：
短期訂單高增長受益?zhèn)鹘y產品份額提升和新產品投放，與市場觀點不同，我們認為增長的可持續(xù)性不高。
傳統產品份額提升與下游電網統一招標范圍擴大有關，更為嚴格的投標資質和評標體系使得地方小企業(yè)面臨退出，份額迅速向優(yōu)勢企業(yè)集中。考慮進入2013 年后招標范圍調整空間有限，電網對單一產品市場份額傾向保持動態(tài)均衡，我們認為公司傳統產品中標量維持穩(wěn)定。
新產品主要是110kV及以下的GIS，產能瓶頸明顯，后續(xù)220kV GIS取得市場突破的進度值得關注。預計2012年GIS（110kV及以下）新增6個億訂單，而產能瓶頸在9個億，單一品種增長空間有限。220kV GIS尚未進入國網統一招標，考慮行業(yè)激烈競爭后預計2013年和2014年分別形成2個億和4個億訂單。
由于訂單增長缺乏持續(xù)性，預計2013年半年訂單增速或同比下滑。根據我們測算，2013年半年、2013年和2014年訂單增速分別為5%、12%和5%，同期收入增速為62%、28%和16%。
考慮訂單作為提前量指標增速放緩，或影響致使市場預期下調，我們將公司評級下調為“謹慎增持”，預計12年至14年EPS 分別為0.50元、0.65元和0.73元。(國泰君安證券 分析師： 劉驍 )
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