百萬億M2引發(fā)貨幣超發(fā)質(zhì)疑 專家稱沒有那么嚴(yán)重
百萬億M2堆積“堰塞湖”？
并不像人們想象的那么嚴(yán)重
《證券日報》：百萬億的廣義貨幣供應(yīng)量被稱為“堰塞湖”，不斷有對貨幣超發(fā)的質(zhì)疑。但也有人指出M2偏高是由于我國高儲蓄率和間接融資較高造成的，與依賴直接融資的歐美國家不具可比性。您是怎么看待百萬億的廣義貨幣供應(yīng)量的？13%的增速是否符合當(dāng)前穩(wěn)健、中性的貨幣政策？
盛宏清：人們通常以貨幣存量（M2）與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值來衡量國民經(jīng)濟活動中貨幣供應(yīng)是否超量，以及超量的程度。該指標(biāo)還是能說明問題的。從橫向比較看，在當(dāng)今的四大經(jīng)濟體中，2012年年末美國的M2/GDP為73.2%，歐元區(qū)為102.5%，日本為158.5%，而中國為188%。我們初步計算，2013年末，中國的M2/GDP將進一步上升至199%的水平。初步感覺，我們的貨幣量的確有點高，因為我們以1.6倍于美國的貨幣量來推動0.5倍于美國的GDP。另一方面，我們的“貨幣效能”又較低，單位“貨幣效能”只有美國的31%。運用貨幣方程初步計算，中國貨幣實際超發(fā)可評估為17萬億元的水平，約占當(dāng)前貨幣總量的17%（這一數(shù)據(jù)也與法定準(zhǔn)備金率的水平相近）。貨幣是蜜，貨幣也是水，房價牛頭始終高昂與物價持續(xù)普遍上漲即是很好的說明。因此，央行仍需繼續(xù)管控好貨幣總量。今年M2的13%的增速是符合當(dāng)前穩(wěn)健、中性的貨幣政策，并且有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。
魯政委：首先，中國M2/GDP偏高不是2008年之后才有的現(xiàn)象，并且被國內(nèi)外研究者成為“中國貨幣消失之謎”。由此也在學(xué)術(shù)界引起了大量探討性的文獻(xiàn)出現(xiàn)，有的是從高儲蓄率角度進行解釋，有的是從金融結(jié)構(gòu)角度（間接融資占比較高）進行解釋，還有的則是從金融深化角度進行解釋，不一而足，各有其一定的道理，不同階段每類因素所起的作用大小不盡相同。
其次，從貨幣經(jīng)濟政策角度衡量貨幣是否超發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)，是通脹水平的高低。雖然總體上中國M2/GDP呈上升趨勢，但目前的事實是：2008年之后的平均CPI和之前相比，要低得多；即使以2001年為界，結(jié)果也是如此。從這個意義上說，很可能中國的貨幣超發(fā)問題，并不像人們想象的那么嚴(yán)重，雖然在一些年份的增速確實顯得太高了。
第三，所謂貨幣，是指能夠充當(dāng)支付手段的金融工具。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，越來越多的金融工具會具有這一功能。而貨幣統(tǒng)計制度的改革總是不可避免地滯后于金融創(chuàng)新進程，M2對貨幣計量的精確性在日益下降，從而也越來越不可能通過控制M2來很好地控制通脹。從歷史數(shù)據(jù)觀察，13%的M2增速應(yīng)該是一個偏緊的貨幣條件，但是，在社會融資多元化之后，一個貌似偏緊的13%是否就能夠保持物價穩(wěn)定，則還需要觀察。
李志強：我們看貨幣存量增長要結(jié)合經(jīng)濟增長來看。2000年底M2是13萬億元，2012年底接近百萬億，增長近7倍，單純看這個幅度比較大。但貨幣超發(fā)不能以7倍的概念來衡量。我們再看名義GDP，2000年底是10萬億，2012年底46萬億，增長接近5倍。雖然貨幣增速快于GDP增速，但幅度并不是特別大。要保持經(jīng)濟的增長，理論來講要保持溫和通脹。把貨幣供應(yīng)過快歸咎央行，值得商榷。過去的需求主要是出口拉動，包括投資也是出口導(dǎo)向的。貿(mào)易順差會導(dǎo)致外匯儲備增長，進而引起貨幣增長，從央行來講是沒法控制的，這是經(jīng)濟增長方式和結(jié)構(gòu)問題。
貨幣政策如何在“刀鋒”上游走？
準(zhǔn)備金率上調(diào)的幅度和頻率會更大
《證券日報》：2月份CPI同比增速達(dá)到3.2%，創(chuàng)10個月來新高。而今年定下的通脹控制目標(biāo)是3.5%。通脹壓力增加了市場對今年加息的預(yù)期，但同時國內(nèi)經(jīng)濟剛剛開始回暖。央行如何在防通脹和保增長之間做到平衡？
盛宏清：今年2月份CPI攀升至3.2%的確來得有點早，已經(jīng)超過1年期管制利率3.0%。由于通貨膨脹的敏感性已經(jīng)上升，通貨膨脹的形成機制正在向成本推動型擴散，這給利率緊縮增添了些許心理壓力。另一方面，根據(jù)今年1月-2月工業(yè)增加值增長9.9%，消費增長12.3%，投資增長21.2%（其中第二產(chǎn)業(yè)投資僅增長15.6%），進出口增長14.2%來看，預(yù)計一季度GDP增長水平在7.8%左右，經(jīng)濟增長態(tài)勢用“筑底盤整、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、力度溫和”來形容較為恰當(dāng)。經(jīng)濟的熱度遠(yuǎn)未達(dá)到需要利率緊縮的程度。而且當(dāng)前還很有必要進一步減輕企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。由此，基準(zhǔn)利率必須在通貨膨脹與經(jīng)濟增長之間走“刀鋒”，保持基準(zhǔn)利率穩(wěn)定是“兩利相權(quán)取其重，兩害相權(quán)取其輕”。同時，仍應(yīng)該保持資金面中性格局，保持必要的社會融資量。
相關(guān)新聞
更多>>
