[宏觀]中國對(duì)外投資收益長期為負(fù) 去年負(fù)268億
事實(shí)上，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定在2005年曾撰文指出，長期以來，作為資本凈輸出國的中國，投資收益一直是負(fù)數(shù)，即低收益高成本；與其對(duì)應(yīng)，作為一個(gè)資本凈輸入國(擁有大量外債)的美國，其投資收益卻是正數(shù)，即低成本高收益。
若結(jié)合2011年國際投資頭寸表上的對(duì)外凈頭寸1.77萬億美元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年的凈投資收益-268億美元，可得出-1.5%的對(duì)外凈資產(chǎn)收益率。盡管無法測算外儲(chǔ)投資收益的具體數(shù)額，但因其在對(duì)外金融資產(chǎn)中占比達(dá)69%，也可以大致估算出其投資收益不盡理想。
據(jù)中國國際投資頭寸表數(shù)據(jù)顯示，2011年末，中國對(duì)外金融資產(chǎn)47182億美元，對(duì)外金融負(fù)債29434億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)17747億美元；此外，中國儲(chǔ)備資產(chǎn)32558億美元，占比69%；在對(duì)外金融負(fù)債中，外國來華直接投資18042億美元，占比61%。
上述接近外管局的人士解釋，“-268億美元”說明中國的外匯資源使用效率還有待提高。
現(xiàn)實(shí)情況是，自1992年開始放寬FDI政策以來，近20年過去，中國大多數(shù)時(shí)候都是充當(dāng)資本輸出國的角色，對(duì)外凈資產(chǎn)收益基本為負(fù)數(shù)。
債權(quán)國重估之困
其實(shí)，不只是對(duì)外輸出資本賺錢與否的問題，對(duì)中國債權(quán)國地位重估的隱憂也不無道理。
近期連續(xù)出爐的央行、外管局相關(guān)報(bào)表背后難掩中國作為資本大國的尷尬：一邊是被極度壓抑的對(duì)外投資需求，以及極其扭曲的資源配置；一邊是快速增長的外國來華直接投資(FDI)，可能會(huì)挑戰(zhàn)中國凈債權(quán)國的地位。并非沒有這種可能。目前中國采用歷史成本法評(píng)估，但如果改用公允市值法去測算，那截至2011年末的1.8萬億美元FDI不知會(huì)膨脹多少倍，那時(shí)，中國的債權(quán)國地位也許需要重估。“不用擔(dān)心，中國有巨額外儲(chǔ)，足以抵御突如其來的金融風(fēng)險(xiǎn)?！焙芏鄷r(shí)候，多數(shù)中國官員都這么認(rèn)為——“中國是響當(dāng)當(dāng)?shù)膬魝鶛?quán)國家”。
但是如果拋棄歷史成本法，改用公允市值法去評(píng)估FDI的規(guī)模，會(huì)發(fā)現(xiàn)中國的凈資產(chǎn)頭寸可能會(huì)發(fā)生變化。一位中國官員坦言，如果單從央行資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)去看，也許債權(quán)國的地位會(huì)受影響。不過，畢竟是全國金融一盤棋，外管局的國際投資頭寸表，還包括私人、機(jī)構(gòu)的對(duì)外金融資產(chǎn)，超過資產(chǎn)規(guī)模達(dá)28萬億元人民幣的央行，中國的債權(quán)定能超過債務(wù)，無需對(duì)此擔(dān)憂。
如果再加上外商投資利潤呢？有業(yè)界人士將此喻為“暗物質(zhì)”，影射歷史成本法統(tǒng)計(jì)的1.8萬億美元FDI，在中國累積形成巨量“市場價(jià)值”，加上其累計(jì)留存利潤，共同構(gòu)成了中國國家資產(chǎn)負(fù)債表的“暗物質(zhì)”。
雖然外管局對(duì)國際收支平衡進(jìn)行了修正，但據(jù)業(yè)界人士統(tǒng)計(jì)有可能被低估四成左右。這又回到“低收益高成本”模式上去了。專家預(yù)測，中國外儲(chǔ)的平均投資收益率在3%~5%之間；而有機(jī)構(gòu)測算FDI的平均投資收益在15%~19%之間。
反觀中國2011年國際投資頭寸表，中國對(duì)外直接投資與外國來華直接投資的數(shù)值極度扭曲，前者是3642億美元，后者是18042億美元，即FDI是ODI的近5倍。“顯而易見，中國的對(duì)外投資需求受到壓抑，此現(xiàn)狀亟待改變?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰說，“目前來看，中國對(duì)外債權(quán)的增長慢于國際收支順差?！边@意味著，隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變，中國外儲(chǔ)規(guī)模的擴(kuò)大未必與國際收支順差同方向；可控情況下，外儲(chǔ)縮水未必是件壞事。
然而，對(duì)外凈債權(quán)持續(xù)負(fù)收益必然不是件好事。昭示對(duì)外投資需求極度被扭曲，內(nèi)外資源配置極其不合理。
事實(shí)上，近年來中國也在試圖改變“低收益高成本”，化整為零，藏匯于民，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，讓有實(shí)力與能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人“走出去”。
央行課題組報(bào)告《中國加快資本賬戶開放條件基本成熟》甫一發(fā)表，資本賬戶便開始拓寬；但隨之出臺(tái)的只是放開流入，如QFII新增投資額度500億美元；RQFII新增額度500億元人民幣；像溫州個(gè)人境外直投等尚未獲批。
當(dāng)然，近期外管局發(fā)出的“強(qiáng)制結(jié)售匯成為歷史”之聲音也是例證。而早在2009年，外管局就出臺(tái)法規(guī)允許“境外利潤”留存海外，可進(jìn)行海外投資。
在丁志杰看來，如果把國際投資頭寸表、國際收支平衡表、央行資產(chǎn)負(fù)債表等放到一起分析，再在過去的老路上走有要崩的感覺，就知道現(xiàn)在什么具有戰(zhàn)略意義的人民幣國際化、資本賬戶開放、利率匯率市場化等都是為了糾正過去的扭曲而已。因此，金融改革時(shí)不我待。
不過，想要扭轉(zhuǎn)長期形成的“寬進(jìn)嚴(yán)出”思維定式并非易事，而這或許才是改變“低收益高成本”中國模式的有效路徑?！耙研纬伤季S模式了，就很難變。中國在對(duì)外投資方面太過擔(dān)憂，甚至顧慮在外投資虧錢；如此，資本怎能真正‘走出去’？全球大債主的負(fù)收益苦惱也將沒完沒了。”上述接近外管局的人士說。
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