商務(wù)部研究員梅新育：穩(wěn)增長中國更多主動(dòng)
印度堪憂
存在持續(xù)貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差的新興市場經(jīng)濟(jì)體此時(shí)則不然。此時(shí)虛弱的貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目收支將給市場參與者創(chuàng)造看空其本幣匯率的理由，從而抽逃資本，進(jìn)而形成“資本外逃—本幣對美元匯率貶值—資本加劇外逃”的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)，倘若該國資本流入以波動(dòng)性較高的組合投資流入為主，這種惡性循環(huán)和波動(dòng)就會(huì)更加劇烈。由于該國本幣匯率對美元大幅度貶值，即使此時(shí)國際市場上以美元計(jì)價(jià)的大宗初級產(chǎn)品價(jià)格下跌，其國內(nèi)以本幣計(jì)價(jià)的這些投入價(jià)格也依然如故地堅(jiān)挺，通貨膨脹壓力仍然居高不下。此時(shí)該國央行就不得不直面“穩(wěn)增長”與“抑通脹”之間的激烈沖突。獨(dú)立以來貿(mào)易赤字和經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字持續(xù)數(shù)十年的印度就是這樣的典型。更糟糕的是，為了避免陷入災(zāi)難深重的國際收支危機(jī)，進(jìn)而引爆全面的貨幣金融危機(jī)，這樣的國家往往不得不選擇維持高利率、高準(zhǔn)備金率，甚至進(jìn)一步收緊貨幣政策，以吸引組合投資流入，而顧不得此舉將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生何等慘重的殺傷力。反正國際收支危機(jī)迫在眉睫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門危機(jī)則通常沒那么火燒眉毛。
深陷上述兩難困境的典型是印度。該國獨(dú)立以來持續(xù)數(shù)十年的經(jīng)常項(xiàng)目收支赤字始終是威脅盧比匯率穩(wěn)定性的殺手。由于能源75%依靠進(jìn)口，在油價(jià)居高不下且盧比匯率疲軟的情況下，輸入型通貨膨脹壓力巨大，即使經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯減速，高利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的“自毀”作用日益凸顯，印度貨幣當(dāng)局仍然不得不延續(xù)其嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策。經(jīng)常項(xiàng)目收支持續(xù)逆差，依賴資本項(xiàng)目收支順差，特別是組合投資流入抵消，進(jìn)一步強(qiáng)化了印度貨幣當(dāng)局維持高利率的動(dòng)機(jī)。近年來印度之所以經(jīng)歷了其獨(dú)立以來最長加息周期，僅2010~2011財(cái)年印度央行就加息13次之多，原因就在于此。而超級嚴(yán)厲的緊縮貨幣政策又必然導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)一步減速，盧比匯率更加疲軟，由此導(dǎo)致的資本外逃又給這些火上澆油。歸根結(jié)底，組合投資的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的直接投資。正是基于上述機(jī)制，盧比匯率在大量資本流入支撐下走強(qiáng)數(shù)年，去年急轉(zhuǎn)直下，對美元匯率經(jīng)歷了兩位數(shù)幅度的貶值。今年第一季度，印度股市吸引外資流入與韓國高居亞洲各新興市場之首。到3月上旬，今年以來韓國和印度股市分別吸引外資91億美元和74億美元，推動(dòng)印度孟買敏感指數(shù)在上述時(shí)段內(nèi)上漲11%，匯率也回升不少，但很快就再度逆轉(zhuǎn)。到5月末，印度盧比對美元匯率已比3月份貶值10%以上。
正當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)形勢陰晴不定之際，國內(nèi)外投資者、外經(jīng)貿(mào)企業(yè)要準(zhǔn)確判斷新興市場的走向，都需要認(rèn)識到不同新興市場的上述特征。
(梅新育 作者系商務(wù)部研究院研究員)
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