謹(jǐn)防私募債一放就亂 要強(qiáng)化監(jiān)管
而私募債與國(guó)外垃圾債的相同之處是，無(wú)需行政許可，只需交易所備案，要求發(fā)行人信息公開(kāi)，以及不對(duì)發(fā)行人的凈資產(chǎn)、盈利狀況做規(guī)定。鑒于此，私募債與目前的企業(yè)債、公司債、城投債和中期票據(jù)等，在制度上有諸多創(chuàng)新之處。因此，若面向中小企業(yè)的私募債開(kāi)閘，既有助于豐富當(dāng)前債市品種，又可擴(kuò)大直接融資的市場(chǎng)權(quán)重，減緩中小民企融資壓力，使相當(dāng)部分民間融資陽(yáng)光化，得以嫁接現(xiàn)代契約制度，為民間融資運(yùn)行于非人格化的公眾市場(chǎng)提供一個(gè)制度性、合法性出口。
當(dāng)然，私募債制度也可權(quán)作是對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的回應(yīng)。事實(shí)上，去年4月29日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則》，預(yù)示著中國(guó)債市首個(gè)私募債問(wèn)世；而近年來(lái)銀行間債市通過(guò)推出中期票據(jù)、降低發(fā)行人準(zhǔn)入門(mén)檻等，對(duì)交易所債市產(chǎn)生不小壓力，而當(dāng)前銀行理財(cái)市場(chǎng)也變相侵蝕著交易所債市的市場(chǎng)空間。
當(dāng)然，在此我們還需強(qiáng)調(diào)的是，盡管基于已有信息看，中小企業(yè)私募債在制度上更傾向于遵循市場(chǎng)自治理念，強(qiáng)調(diào)和強(qiáng)化市場(chǎng)交易主體間自利博弈下的自律功能，但卻存在“自由放任”之嫌。
這突出地反映在，《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（征求意見(jiàn)稿）等并未有效為交易主體提供有效而低成本的交易環(huán)境。如鑒于該私募債在契約上強(qiáng)調(diào)靈活性和自由協(xié)商，且不要求對(duì)私募債進(jìn)行信用評(píng)級(jí)等，這意味著私募債的市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓和交易將面臨突出的交易成本甚至交易壁壘，一是個(gè)性化契約存在突出的交易推出風(fēng)險(xiǎn)，一是作為同一私募債，若是建立在不同個(gè)性化契約之上，一旦出現(xiàn)不同個(gè)性化契約利益沖突該如何處理，比如融資方與某一投資人簽署一旦投資損失可以某一資產(chǎn)做抵押，而其他投資人與融資方簽署的是信用協(xié)議，那么無(wú)疑將出現(xiàn)投資人間的沖突。
與此同時(shí)，是私募債的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問(wèn)題。目前私募債在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，除要求券商進(jìn)行盡職調(diào)查外，交易所、證監(jiān)會(huì)等只是備案，不對(duì)債券做信用背書(shū)，甚至監(jiān)管權(quán)責(zé)方面也相對(duì)模糊，這意味著風(fēng)險(xiǎn)主要集中于投融資雙方。
事實(shí)上，這意味著縱然移植嚴(yán)格的信息披露制度，投融資雙方的信息不對(duì)稱也難以有效改善，因此在缺乏辯方舉證、集體訴訟及和解等制度規(guī)制下，私募債的投資者很難具有強(qiáng)有力的手段去規(guī)制融資方。而發(fā)達(dá)市場(chǎng)的垃圾債之所以未檸檬化，導(dǎo)致大量劣幣驅(qū)逐良幣的格雷欣效應(yīng)，恰源自其完善的投資者保護(hù)制度，以及擁有強(qiáng)化市場(chǎng)信息對(duì)稱性的集體訴訟和辯方舉證制度等。
因此，要警惕中小企業(yè)私募債一放就亂的可能。
?。ㄗ髡呦蒂Y深財(cái)經(jīng)評(píng)論員）
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